20210420-华鑫证券-通化东宝-600867.SH-甘精胰岛素逐步放量_业绩符合预期_5页_613kb

通化东宝（600867）2021年4月20日研究报告总结

公司概况

• 公司名称：通化东宝
• 股票代码：600867
• 当前股价：12.12元
• 总股本/已流通股：203,399万股 / 202,700万股
• 流通市值：246亿元
• 每股净资产：2.73元
• 资产负债率：4.2%

核心内容与主要观点

业绩表现

• 2020年公司实现营业收入28.92亿元，同比增长4.14%；
• 归属于母公司净利润9.30亿元，同比增长14.63%；
• 扣非后净利润9.55亿元，同比增长18.00%；
• EPS为0.46元，2020年Q4单季归母净利润同比增长41.55%，业绩恢复良好。

产品结构与增长情况

• 二代胰岛素：稳定增长，2020年营收22.07亿元，同比增长5.0%；
• 甘精胰岛素：2021年2月上市，全年实现25省市挂网及备案，覆盖二级以上医院2900多家，预计未来两年快速放量；
• 医疗器械：2020年营收3.34亿元，同比下降5.8%；
• 中成药：2020年营收4946万元，同比下降26.9%；
• 非核心业务：建材行业营收682万元，同比增长40.3%；房地产行业营收6893万元，同比下降38.0%。

盈利能力提升

• 销售毛利率：由79.7%提升至79.66%，主要受益于胰岛素原料药规模化生产；
• 净利率：由32.2%提升至32.17%，盈利能力增强；
• 经营净现金流：2020年为1192亿元，2021年预计为932亿元，现金流质量良好。

研发与创新布局

• 研发投入：2020年为2.43亿元，占营收8.41%；
• 在研产品：包括门冬胰岛素（注册生产现场与药品GMP检查阶段）、门冬胰岛素30和50（三期临床阶段）、赖脯胰岛素、超速效赖脯胰岛素等；
• GLP-1及口服降糖药：研发稳步推进；
• 创新药研发：2021年2月在杭州设立创新药研发中心，3月与药明康德合作三个糖尿病创新药项目，强化糖尿病药物布局。

财务预测

指标	2021E（亿元）	2022E（亿元）	2023E（亿元）
营业收入	33.52	37.93	42.47
归母净利润	10.95	12.71	14.47
EPS（元）	0.54	0.63	0.71
市盈率（PE）	22.5	19.4	17.0

• 公司未来三年业绩有望持续增长，盈利能力稳步提升。

风险提示

• 胰岛素销售不达预期；
• 研发项目进展不达预期。

投资评级

• 投资建议：推荐（维持）
• PE倍数：当前股价对应2021年PE为22.5倍，2022年为19.4倍，2023年为17.0倍，估值逐步下降。

未来展望

• 公司深耕基层市场，二代胰岛素稳定增长，甘精胰岛素放量预期明确；
• 积极布局糖尿病创新药领域，推动产品多元化；
• 通过设立研发中心与合作项目，强化研发实力与市场竞争力；
• 加强互联网医疗平台建设，打造慢病管理综合解决方案。

资料来源

• Wind
• 华鑫证券研发部

分析师信息

• 杜永宏：华鑫证券医药生物行业分析师，执业证书编号S1050517060001
• 陈成：华鑫证券医药生物行业分析师，执业证书编号S1050520080001

免责条款

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