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通化东宝（600867）研究报告总结

核心内容概述

通化东宝是国内胰岛素领域的龙头企业，凭借多年积累的渠道优势和研发实力，公司全面布局胰岛素市场，涵盖二代与三代胰岛素产品。同时，公司积极拓展血糖监测市场，打造糖尿病慢病管理平台，构建糖尿病治疗生态圈。公司2017年投资评级为“买入”，目标价格区间为23.6-26.5元，对应2017年PE为40x-45x。

主要观点

1. 胰岛素市场分层格局：二代胰岛素主导基层市场，三代胰岛素占据城市市场，两者并无直接竞争，公司有望凭借渠道优势，实现二代向三代的升级，并在城市市场占据一席之地。
2. 二代胰岛素增长稳健：公司二代胰岛素在基层市场持续放量，预计未来三年保持20%增速，为公司业绩提供稳定保障。
3. 三代胰岛素市场潜力大：三代胰岛素在城市市场有更大增长空间，预计2018年上市后将带来77亿元市场份额，推动业绩快速增长。
4. 慢病管理平台构建：公司通过“平台+胰岛素+血糖检测”模式，提升医患粘性，挖掘血糖监测市场潜力，增强市场竞争力。
5. 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年EPS分别为0.46、0.59、0.76元，3年复合增速为29%。当前PE分别为45x、35x、27x，估值空间充足。

关键信息

公司概况

• 总股本：14.21亿股
• 流通A股：13.63亿股
• 总市值：294.91亿元
• 总资产：46.24亿元
• 每股净资产：2.63元

营收与盈利预测（单位：亿元）

胰岛素市场前景

• 糖尿病患者人数：预计2035年将达1.42亿人，其中Ⅱ型糖尿病占比90%。
• 胰岛素使用率：Ⅱ型糖尿病患者20%需胰岛素治疗，其他类型患者50%需胰岛素治疗。
• 胰岛素市场规模：预计2016年国内胰岛素市场规模为744亿元，三代胰岛素市场规模有望达到435亿元，增长空间广阔。

三代胰岛素优势

医保政策影响

• 二代胰岛素：进入基药目录，医保报销无限制，适合基层市场推广。
• 三代胰岛素：医保报销有限，主要适用于城市市场，但公司凭借渠道优势有望迅速占领市场。

慢病管理平台

• 平台功能：提供糖尿病知识教育、血糖监测、个性化健康咨询服务。
• 用户导入：已有约6000名医生、10万名患者入驻平台，平台助力医患关系和用药依从性。
• 血糖监测市场：我国血糖仪渗透率仅为22.5%，试纸使用量偏低，市场潜力巨大。

医疗器械业务

• 毛利率提升：公司医疗器械毛利率持续走高，2016年上半年达到27.8%。
• 增长潜力：医疗器械营收预计2016-2018年分别为257.5亿、297.4亿、345.2亿元，增速显著。

风险提示

1. 二代胰岛素基层渠道拓展进度低于预期；
2. 三代胰岛素上市进程低于预期或市场份额较小；
3. 慢病管理平台用户导入不及预期。

估值与投资建议

• 当前股价：20.74元
• 目标价格：23.6-26.5元（对应2017年PE 40x-45x）
• 投资评级：买入
• 估值逻辑：公司作为国产胰岛素龙头，未来增长逻辑清晰，市场空间广阔，有望获得一定估值溢价。