20210430-兴业证券-贵研铂业-600459.SH-量价齐升驱动Q1业绩增长_3页_781kb

报告摘要

贵研铂业（600459）在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，主要受到销售规模扩大及贵金属价格上升的双重驱动。尽管贵金属价格上涨对毛利率有所拖累，但产品销量增长仍是推动业绩增长的核心因素。

业绩增长：2021年第一季度公司实现收入86.88亿元，同比增长71.50%；营业利润2.14亿元，同比增长25.77%；归属于母公司净利润1.7亿元，同比增长25.87%。
价量齐升：公司销售规模大幅增长，贵金属循环利用、供给服务、催化剂及前驱体板块业务放量明显，是业绩增长的主要原因。
毛利率变化：尽管贵金属价格上涨，但毛利率同比基本持平，环比上升3.17个百分点，表明产品销量增长对业绩的拉动作用显著。
经营现金流恶化：由于商品价格上涨，公司存货增加至50.85亿元，同比增加57.57%，经营性净现金流为-10亿元，同比下降327%。
管理及研发费用上升：管理费用同比增加40%，研发费用同比增加210%，显示公司在一季度对管理和研发的投入加大。
套保影响：套保导致投资收益及公允价值变动亏损，分别亏损1208万元和3478万元，拖累业绩表现。
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.35亿元、5.53亿元和6.73亿元，对应EPS分别为0.99元、1.26元和1.54元。
估值分析：根据2021年4月29日的收盘价25.55元，公司PE分别为25.72倍、20.22倍和16.62倍，估值逐步下降。
投资建议：维持“审慎增持”评级，认为公司未来仍有增长潜力，特别是在国五转国六政策推动下，贵金属催化剂行业将迎来发展机遇。

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	28926	38396	49149	60662
同比增长（%）	35%	33%	28%	23%
归母净利润（百万元）	326	435	553	673
同比增长（%）	40%	33%	27%	22%
毛利率（%）	3.4%	3.4%	3.4%	3.5%
净利率（%）	1.1%	1.1%	1.1%	1.1%
ROE（%）	9.5%	11.3%	12.5%	13.2%
EPS（元）	0.75	0.99	1.26	1.54
P/E	34.29	25.72	20.22	16.62

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	35.5%	32.7%	28.0%	23.4%
营业利润增长率（%）	36.6%	37.1%	27.2%	21.0%
归母净利润增长率（%）	40.4%	33.4%	27.2%	21.7%
资产负债率（%）	61.8%	62.4%	64.0%	64.7%
净负债比率（%）	57.35%	76.27%	79.22%	81.24%
流动比率	1.71	1.65	1.61	1.59
速动比率	0.89	0.78	0.72	0.69
总资产周转率	3.38	3.73	4.05	4.20
每股净资产（元）	7.83	8.82	10.08	11.62
P/B	3.26	2.90	2.53	2.20
EV/EBITDA	18	14	11	9