20130328-长城证券-贵研铂业-600459.SH-成长确定的贵金属材料龙头_15页_1mb

贵研铂业（600459）跟踪报告总结

核心内容

贵研铂业是一家专注于贵金属材料研究、开发与生产经营的高科技企业，是目前国内贵金属材料领域的龙头企业。公司主要业务包括贵金属再生、汽车尾气催化剂、特种功能材料、信息功能材料和贵金属贸易等，其中贵金属再生与汽车尾气催化剂业务是公司未来增长的主要驱动力。

主要观点

• 公司在贵金属回收和汽车尾气催化剂领域具备显著的竞争优势，未来增长潜力较大。
• 随着中国成为全球最大的铂族金属消费国，国内铂族金属资源稀缺，推动了贵金属再生业务的发展。
• 汽车尾气催化剂市场因雾霾治理需求增长而扩大，公司凭借成本与原材料优势逐步打开销售渠道。
• 2013-2014年公司将进入业绩高速增长期，预计年均增长在20-30%之间。

关键信息

市场数据

• 总市值：41.64亿元
• 流通市值：40.55亿元
• 总股本：1.58亿股
• 流通股本：1.53亿股
• 12个月最高/最低价：25.59/14元
• 大股东：锡业集团

投资建议

• 预计2013年、2014年EPS分别为0.33元和0.45元，对应动态PE分别为62X和46X。
• 投资评级：推荐

贵金属再生业务

• 公司已形成“贵金属资源——深加工——贸易”一体化的产业链。
• 我国铂族金属资源稀缺，仅占世界储量的0.48%，且以副产品形式回收为主。
• 2013-2014年将面临汽车尾气催化剂集中报废期，公司处理能力可满足需求。
• 公司具备先进的等离子熔炼技术，回收率高，成本控制能力强。

汽车尾气催化剂业务

• 雾霾治理推动尾气催化剂市场增长，预计2015年需求量达4653万升，年复合增速15.4%。
• 公司成本约为250-260元/升，较国外竞争对手低20%。
• 原材料自给率约为50%，是公司竞争优势之一。
• 公司已进入部分德资和法资品牌的供应体系，销售渠道逐步打开。

其他业务

• 特种功能材料、信息功能材料和贵金属贸易等业务保持稳定发展。
• 公司产品覆盖多个行业，包括电子信息、航空、航天、船舶、汽车、生物医药等。

盈利预测

• 2013年和2014年，公司预计实现年均20-30%的增速。
• 贵金属再生业务预计年收入分别为5.1亿元、6.8亿元、8.5亿元，毛利率分别为6.3%、6.5%、6.6%。
• 汽车尾气催化剂业务预计年收入分别为4.03亿元、4.65亿元、6.00亿元，毛利率分别为16%、17%。

风险提示

• 销售渠道扩展低于预期
• 募投项目产能释放低于预期

结构清晰

贵金属再生业务

• 资源稀缺：我国铂族金属储量仅占世界的0.48%，且主要以副产品形式回收。
• 回收渠道：公司通过与客户合作、设立检测中心等方式拓展回收渠道，主要来自石油催化剂、精细化工和制药领域。
• 技术优势：采用先进的等离子熔炼技术，回收率高，成本控制能力强。

汽车尾气催化剂业务

• 市场需求：雾霾治理催生尾气催化剂市场，预计2015年需求量达4653万升。
• 成本优势：公司成本较国外企业低20%，具备竞争优势。
• 原材料保障：公司具备一定的原材料自给能力，自给率约为50%。
• 销售渠道：公司已逐步打开销售渠道，进入部分合资品牌的供应体系。

其他业务

• 特种功能材料：用户涵盖航空、航天、船舶、汽车等多个领域。
• 信息功能材料：主要产品为贵金属浆料，技术含量不高。
• 贵金属贸易：公司在上海设立贸易公司，进行套期保值业务以控制价格波动风险。

财务数据概览

估值与财务指标

总结

贵研铂业凭借其在贵金属回收和汽车尾气催化剂领域的核心竞争力，正迎来业绩快速增长的阶段。随着募投项目的逐步投产和销售渠道的拓展，公司未来两年有望实现20-30%的年均增长。公司具备显著的技术和渠道优势，尤其在贵金属再生和汽车尾气催化剂业务方面表现突出，但需关注销售渠道扩展和募投项目产能释放的不确定性。