20131209-申万宏源-贵研铂业-600459.SH-汽车尾气催化剂_贵金属资源回收双轮驱动_持续受益于环保产业蓬勃发展_25页_605kb

贵研铂业（600459）2013年调研报告总结

核心内容

贵研铂业是一家专注于贵金属系列功能材料研发和生产的企业，是国内贵金属产业链的龙头企业。公司以中国工程院院士为首的科研队伍，具备强大的自主创新能力，拥有27项有效专利，其中26项为发明专利，并参与制定多项国家标准和行业标准。

主要观点

• 行业地位与技术优势：贵研铂业是国内唯一具备低品位贵金属二次资源处理能力的企业，拥有完整的贵金属深加工产业链，实现了一体化经营。
• 环保政策推动增长：随着《大气污染防治行动计划》的出台，汽车尾气催化剂市场迎来高速发展，公司有望受益于环保产业的蓬勃发展。
• 市场拓展潜力：公司已通过法系标致雪铁龙认证，并正与德系大众接洽，未来有望拓展至外资/合资客户市场。
• 盈利预测与估值：公司预计2013-2015年每股收益分别为0.34、0.43、0.66元，对应动态PE分别为58.5、47.4、30.7倍，维持增持评级。

关键信息

市场数据（2013年12月6日）

• 收盘价：20.16元
• 一年内最高/最低价：25.59/14.58元
• 上证指数/深证成指：2237/8527
• 市净率：2.4
• 息率：0.22
• 流通A股市值（百万元）：3942

基础数据（2013年9月30日）

• 每股净资产（元）：8.27
• 资产负债率：29%
• 总股本/流通A股（百万）：201/196
• 流通B股/H股（百万）：-/-

投资要点

1. 国内贵金属产业链龙头：公司成立于2000年，拥有300多种贵金属深加工产品，是国内贵金属深加工的龙头企业。
2. 汽车尾气催化剂业务增长潜力：随着排放标准提升和环保政策加强，汽车尾气催化剂市场将快速增长。预计2013-2017年汽车尾气催化剂销售收入将从4.4亿元增至20.0亿元，复合增长率达35%。
3. 低品位贵金属资源回收技术领先：公司是国内唯一具备低品位贵金属资源回收能力的企业，技术壁垒高，毛利率可达20%以上。预计2013-2017年贵金属资源回收业务收入将从7.4亿元增至35.8亿元，复合增长率达37%。
4. 盈利预测与估值：公司预计2013-2015年净利润分别为69、85、132百万元，对应动态PE分别为58.5、47.4、30.7倍，重申增持评级。

投资评级与估值

• 投资评级：增持
• 估值指标：公司2013年12月6日收盘价为20.16元，对应2013-2015年EPS分别为0.34、0.43、0.66元，动态PE分别为58.5、47.4、30.7倍。

关键假设点

• 汽车尾气催化剂：预计2013-2017年销量由130万L增至450万L，复合增速30%。
• 贵金属回收：预计2013-2017年回收量由3.6吨增至11.1吨，复合增速30%。

有别于大众的认识

• 市场开拓：公司面临的主要障碍是国外厂商的观念和长期合作惯性，而非产品品质。通过与法系标致雪铁龙认证，有望在2013年底前供货，15年前通过德系大众认证。
• 政策优势：公司享受增值税即征即退50%的政策优惠，外资企业难以享受，形成竞争壁垒。

股价表现的催化剂

• 大气污染事件频发：推动市场对环保产品的需求。
• 十八届三中全会环保政策预期升温：提升市场对贵研铂业的关注度。

核心假设风险

• 汽车尾气催化剂市场开拓低于预期：可能影响增长速度。
• 贵金属再回收项目进展低于预期：可能影响公司盈利增长。

财务预测与分析

盈利预测

财务指标

资源回收与催化剂市场前景

• 低品位贵金属资源回收：公司是国内唯一能处理低品位贵金属二次资源的企业，具有明显先发优势，预计2013-2017年回收业务收入从7.4亿元增至35.8亿元，复合增长率达37%。
• 汽车尾气催化剂：预计2013-2017年销售收入从4.4亿元增至20.0亿元，复合增长率达35%。公司已通过法系标致雪铁龙认证，有望在2013年底前供货。

行业背景

• 环保政策推动：《大气污染防治行动计划》出台，推动机动车环保管理，加速尾气催化剂需求增长。
• 排放标准提升：随着排放标准的不断提升，尾气催化剂技术壁垒快速提高，市场逐步由国际巨头主导，公司有望通过技术优势和政策支持占据更大市场份额。

总结

贵研铂业作为国内贵金属产业链的龙头企业，凭借强大的自主创新能力、技术优势和政策支持，有望在汽车尾气催化剂和贵金属资源回收领域实现持续增长。随着环保政策的加强和排放标准的提升，公司未来市场空间广阔，具备长期发展潜力，因此重申增持评级。