20130530-兴业证券-贵研铂业-600459.SH-多方借力_打造中国版优美科_15页_993kb

贵研铂业（600459）证券研究报告总结

核心内容概述

贵研铂业是沪深股市唯一专注于铂系贵金属深加工的企业，其业务模式借鉴了比利时Umicore（优美科）的闭环系统，涵盖贵金属回收、深加工和贸易，形成完整的产业链。公司自2009年起逐步退出亏损的镍业务，集中发展尾气催化剂、贵金属回收等核心业务，2013年启动配股项目以扩大催化剂产能，预计2015年实现产能集中释放。

主要观点

• 公司业务模式与Umicore相似，通过回收、深加工和贸易形成闭环，提升客户粘性和环保效益。
• 尾气催化剂业务是公司核心增长点，但早期市场渗透较慢，2010年后逐渐加速，2012年产能利用率已达85%。
• 贵金属回收业务受益于政策支持和公司回收平台建设，云南易门项目2013年底投产，预计2015年铂系金属回收量达5吨。
• 公司通过引入战略投资者（如苏州深蓝创投）加强市场拓展能力，提升产品在国内外汽车市场的竞争力。
• 2013-2015年EPS预计分别为0.31、0.44、0.68元，给予“增持”评级。

关键信息

业务结构

• 2012年营业收入占比：
  • 环保及催化剂：24.1%
  • 贵金属回收：17.4%
  • 贵金属功能材料：22.5%
  • 贵金属贸易：35.9%
• 2012年毛利占比：
  • 催化剂：51%
  • 贵金属回收：13%
  • 贵金属特种材料：30%
  • 贵金属贸易：6%

催化剂业务

• 催化剂业务是公司主要增长点，2012年销量124.69万升，占公司汽车催化剂销售的33%。
• 2012年公司启动250万升国IV/V催化剂产能项目，预计2015年实现产能释放。
• 催化剂毛利率在2012年为15%，预计2013-2015年保持稳定。
• 国内催化剂市场由国际厂商主导，占80%份额，贵研铂业占约6%。

贵金属回收业务

• 云南易门项目2013年底投产，预计年处理二次物料3000吨，回收贵金属5吨。
• 回收业务毛利率2013-2015年预计为4.0%、6.0%、8.0%。
• 公司通过直接回收工业废料，提升原材料来源的可控性。

盈利预测

• 2013-2015年EPS分别为0.31、0.44、0.68元。
• 2013年净利润预测为56百万元，2014年为76百万元，2015年为115百万元。
• 2013-2015年净利率分别为1.0%、1.3%、1.8%。

财务指标

• 资产负债率：2012年为49.6%，预计2013-2015年下降至34.6%。
• 流动比率：2012年为1.66，预计2013-2015年提升至2.37、2.24、2.18。
• PE估值：2013年为64.4倍，2014年为45.8倍，2015年为29.4倍。

风险提示

• 公司市场执行能力仍有待观察。
• 对市场诉求低于预期可能影响业绩增长。

附录信息

• 投资评级说明：

  • 推荐：相对表现优于市场
  • 中性：相对表现与市场持平
  • 回避：相对表现弱于市场
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%

• 公司联系方式：

  • 上海地区销售经理：邓亚萍、盛英君、王政等
  • 北京地区销售经理：韩吟华、李丹、郑小平等
  • 深圳地区销售经理：朱元彧、杨剑、李昇等
  • 海外销售经理：刘易容、徐皓、龚学敏等

• 机构声明：

  • 报告基于分析师独立研究，不构成投资建议。
  • 兴业证券拥有报告版权，未经授权不得复制或转载。

总结

贵研铂业作为国内唯一进行贵金属全产业链运作的企业，其业务模式具有清晰的战略方向。尽管在早期催化剂业务拓展中存在滞后，但公司通过引入战略投资者、优化产品结构和扩大产能，逐步提升市场竞争力。未来随着国IV/V排放标准的实施和贵金属回收平台的完善，公司有望实现盈利增长，具有中长期投资价值。