20131021-华创证券-贵研铂业-600459.SH-大气治理与资源再生双主题_业绩进入收获期_36页_2mb

贵研铂业（600459.SH）总结

核心内容

贵研铂业是一家专注于贵金属深加工、环保与催化功能材料、二次资源回收及贸易的高科技企业，是国内汽油车尾气催化剂龙头企业，并受益于大气治理和资源再生利用两大市场热点。公司凭借其技术与成本优势，正在快速提升市场份额，并预计未来三年净利润将实现 70%+ 的复合增长。因此，投资评级被调高至“强推”。

主要观点

• 催化剂业务：贵研铂业在汽车尾气催化剂领域具有显著的技术和成本优势，预计未来三年毛利将保持 30%+ 的复合增长。随着排放标准的提高，催化剂中贵金属含量和技术含量将提升，从而增加其单位价值。
• 二次资源回收：随着中国汽车报废高峰期的到来，贵研铂业的二次资源回收业务将快速增长。预计2013-2018年，从报废汽车中可回收的铂系贵金属量将增长四倍以上，成为公司新的利润增长点。
• 产业平台构建：贵研铂业正打造全方位的贵金属产业平台，涵盖深加工、二次资源回收和贸易，技术实力强，具有较强的市场竞争力。
• 投资前景：公司业绩进入收获期，预计2013-2015年每股盈利（EPS）分别为0.41元、0.64元、0.82元，三年复合增速达 70% 。给予公司2013-2015年PE分别为61倍、39倍、30倍，对应第一目标价位25元。

关键信息

一、催化剂业务

• 市场地位：贵研铂业是国内汽车尾气催化剂的主要企业之一，目前市场份额约 5-8% ，预计未来将进一步提升。
• 技术优势：公司自主研发的三效稀土基催化剂技术处于国际领先地位，成本较国际巨头低约 15-20% 。
• 排放标准提升：随着中国排放标准逐步与欧洲接轨，催化剂中铂系贵金属的使用量将显著增加，从而提升单位价值。
• 未来增长：预计未来三年催化剂业务毛利复合增长率为 30%+ 。若公司市场份额从5%提升至8-10%，并伴随单位毛利提升，催化剂业务将实现高速增长。

二、二次资源回收业务

• 回收能力：公司已建立回收基地，预计未来可回收大量铂系贵金属，包括从报废汽车催化剂、石化催化剂、工业废料等中提取。
• 市场前景：2013-2018年，汽车报废率将逐步提升，回收量预计增长四倍以上。2015年后，汽车催化剂回收将成为主要利润来源。
• 技术壁垒：由于催化剂种类和成分复杂化，回收检测技术成为关键环节，贵研铂业凭借其科研背景，具备较强的技术实力。

三、财务预测与业绩表现

• 主要财务指标：
  • 2012年主营收入为4,226百万，同比增长 41.5% 。
  • 2012年净利润为30百万，同比增长 -19.4% 。
  • 2013年净利润为82百万，同比增长 174.6% 。
• 盈利能力：公司市盈率（PE）从2012年的 98.2 降至2015年的 22.6 ，显示公司盈利能力在逐步提升。

四、竞争格局与挑战

• 国际巨头：优美科、庄信万丰、巴斯夫等国际公司占据国内催化剂市场 70%+ 的份额。
• 国内竞争：威孚力达、贵研铂业等公司正在积极进入市场。贵研铂业凭借技术优势和成本控制，在二类、三类厂商中取得一定市场份额。
• 风险提示：募投项目业绩释放低于预期，可能影响公司未来增长。

投资评级与目标价

• 投资评级：调高至“强推”。
• 目标价：第一目标价位为25元，未来将视公司持续成长性调整。

总结

贵研铂业在贵金属深加工和环保催化材料领域占据领先地位，尤其在汽车尾气催化剂市场表现突出。随着排放标准的提升和中国汽车报废高峰期的来临，公司未来三年将进入业绩收获期，净利润预计实现 70%+ 的复合增长。尽管面临国际巨头的竞争，但公司凭借技术优势、成本控制和灵活的市场策略，有望在未来市场中占据更大份额。同时，公司正在大力发展二次资源回收业务，以提高资源利用率并增强盈利能力。整体来看，贵研铂业具备良好的增长潜力，投资价值较高。