20160707-东北证券-贵研铂业-600459.SH-基本业绩有支撑_燃料电池可预期_18页_1mb

贵研铂业（600459）深度研究报告总结

核心内容

贵研铂业是一家专注于贵金属材料研发与生产的国家级高新技术企业，实际控制人为云南省国资委，是国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术、完整创新体系和产学研结合的上市公司。公司业务涵盖贵金属合金材料、化学品、电子浆料、汽车催化剂、工业催化剂、贵金属回收及贸易等多个领域，产品广泛应用于汽车、电子信息、国防工业、新能源等行业。

主要观点

1. 公司业务结构与盈利来源

• 主营业务：公司主要利润来源于贵金属工业催化剂材料和机动车催化净化器。
• 营收结构：2015年公司营收为77.4亿元，其中机动车催化净化器和工业催化剂材料合计占营收比重不足10%，但毛利占比超过40%，是公司主要利润来源。
• 主要产品：
  • 贵金属前驱材料（如贵金属盐类、配合物等）
  • 贵金属工业催化剂材料（如钯氧化铝催化剂、铂氧化铝催化剂等）
  • 机动车催化净化器（含贵金属或不含贵金属的催化剂、净化器等）
  • 贵金属再生资源材料
  • 贵金属贸易

2. 燃料电池催化剂市场前景

• 燃料电池汽车产业化：预计燃料电池汽车产业化风口即将来临，铂金属材料将成为其重要组成部分。
• 市场现状：
  • 国外：燃料电池技术已进入商业化前夕，丰田Mirai售价不到6万美元，且具备较高的性能指标。
  • 国内：燃料电池汽车处于商业示范阶段，部分技术已具备自主知识产权，但产业化仍需政策和成本支持。
• 技术突破：铂基催化剂是质子交换膜燃料电池（PEMFC）的关键组成部分，其催化活性和抗中毒能力直接影响燃料电池的性能和寿命。
• 成本与政策推动：燃料电池成本正在下降，各国政府对燃料电池产业提供政策扶持，如购车补贴、加氢站建设补贴等，推动其产业化进程。

3. 公司在燃料电池催化剂领域的布局

• 早有布局：公司与上汽集团合作三年，推动燃料电池催化剂研发，且承担多项国家科研课题。
• 国产化优势：公司是燃料电池催化剂领域唯一的上市企业，有望率先受益于燃料电池国产化政策。
• 技术储备：公司具备较强的科研能力和技术储备，能够支撑燃料电池催化剂的产业化发展。

4. 竞争格局与行业趋势

• 国际竞争者：如3M、BASF、田中贵金属、Umicore等，技术领先且具备大规模生产能力。
• 国内竞争者：如新源动力、武汉理工新能源等，主要处于实验阶段，尚未实现大规模量产。
• 行业趋势：随着技术进步和政策支持，燃料电池汽车将成为新能源汽车的重要发展方向，铂金属材料需求将大幅增加。

关键信息

1. 盈利预测

2. 风险提示

• 燃料电池汽车产业化不及预期
• 铂族贵金属价格波动

3. 财务指标

4. 贵金属产业链与市场地位

• 公司建立了较完整的贵金属产业链体系，以贵金属新材料制造为核心，二次资源回收及商务贸易为支撑。
• 在工业催化剂和机动车催化净化器领域，公司具备较高的市场份额和竞争力，尤其是在苯脱硫钯催化剂和氧化铝催化剂方面。

5. 国企改革预期

• 云南省成立贵金属新材料控股集团，公司将成为其核心资产，有望借助国企改革获得新的发展机遇。

总结

贵研铂业作为贵金属材料领域的龙头企业，在现有业务基础上，积极布局燃料电池催化剂市场，受益于新能源汽车的快速发展及国产化政策。公司凭借技术积累和产业基础，有望在未来燃料电池汽车产业化过程中占据有利地位。尽管当前面临铂金属价格波动和燃料电池产业化不及预期的风险，但其在行业内的领先优势及政策支持，使其具备较强的市场竞争力和发展潜力。