20200716-华泰证券-贵研铂业-600459.SH-贵金属龙头腾飞_受益行业供需改善_26页_2mb
报告摘要
贵研铂业（600459）首次覆盖报告总结
核心内容
贵研铂业是国内唯一的贵金属综合平台，业务涵盖贵金属加工、回收和贸易三大板块，具备“资源-深加工-贸易”完整闭环。公司作为贵金属材料领域的龙头企业，拥有20年产业积累，技术实力和市场地位显著，未来有望全面受益于行业供需格局的改善。
主要观点
- 行业供需格局改善：铂族金属资源集中在南非和俄罗斯，供给有限，而全球工业需求，尤其是汽车尾气催化剂、化工和医药等领域的增长，将推动铂族金属需求持续上升，预计20-22年价格保持增长。
- 国六标准带动催化剂需求：国六标准实施后，单车铂族金属用量提升，预计2020年国内汽车催化剂对铂族金属的需求将显著增加，公司计划扩建产能，提升市场份额。
- 前驱体材料需求增长：化工、医药等下游产业快速发展，带动前驱体材料需求提升，公司计划扩大前驱体产能至299吨/年，预计2020年底达产。
- 回收业务价值凸显：由于一次资源供给不足，回收成为重要补充，公司已建立稳定原料渠道，未来将拓展回收网络，提升精炼技术，从而提高盈利能力。
- 贸易业务受益于价格上涨：预计20-22年铂族金属价格持续上涨，贸易业务有望受益。
关键信息
公司概况
- 总股本：437.71百万股
- 流通A股：437.71百万股
- 52周股价区间：12.94-24.81元
- 总市值：10,737百万元
- 总资产：8,575百万元
- 每股净资产：7.67元
盈利预测（单位：亿元）
| 会计年度 | 营收 | 归母净利润 | EPS |
|---|---|---|---|
| 2020E | 244.12 | 34.02 | 0.78 |
| 2021E | 284.20 | 41.63 | 0.95 |
| 2022E | 323.52 | 51.43 | 1.17 |
估值分析
- 分部估值：
- 加工制造板块：可比公司PE均值46X，给予42-44XPE，对应EPS0.52元，目标价30.16-31.72元。
- 贸易与回收板块：可比公司PE均值41X，给予32-34XPE，对应EPS0.26元，目标价30.16-31.72元。
业务板块分析
贵金属加工制造
- 主要产品：汽车催化剂、前驱体材料、特种功能材料、信息功能材料等。
- 产能扩张：已有400万件汽车催化剂产能，新增215万件将于2020年底投产。
- 市场份额：2019年汽车催化剂销售额市占率为10%，未来有望进一步提升。
贵金属回收
- 主要来源：石化、医药化工、汽车催化剂、电子废料等。
- 回收量增长：2017-2019年回收业务销量增长75%，加工费接近翻倍。
- 未来规划：拓展全国回收网络，提升精炼技术，增强资源保障能力。
贵金属贸易
- 主要产品：贵金属原材料、避险产品等。
- 贸易毛利率：2019年提升至1.23%，受益于贵金属价格上涨。
- 未来趋势：预计20-22年贸易业务实现平稳增长，毛利率将有所下降。
行业分析
全球铂族金属供需情况
- 供给端：主要集中在南非和俄罗斯，钯金和铂金占比约2/3。
- 需求端：汽车尾气催化剂是最大工业应用，占全球铂族金属需求的80%。
- 价格趋势：预计20-22年铂族金属价格维持增长，尤其是钯金短期供不应求，铂金因替代效应有望逐步上涨。
国内需求与竞争格局
- 国内需求：2019年国内铂族金属需求占全球约20%，汽车催化剂占主要份额。
- 竞争格局：公司在国内处于领先地位，与庄信万丰、优美科、巴斯夫等国际巨头竞争，但拥有稳定客户和品牌优势。
风险提示
- 催化剂国产替代不及预期
- 贵金属价格波动较大
- 下游需求如汽车、能源等下滑
- 新冠病毒疫情对行业的影响
图表目录
- 图表1：贵研铂业股权结构图
- 图表2：公司主要业务板块
- 图表3：2011-2019公司营收与净利润情况
- 图表4：2015-2019公司各业务营收结构
- 图表5：2011-2019公司各业务毛利占比
- 图表6：2010-2019公司毛利率和净利率
- 图表7：2010-2019公司ROE和ROIC
- 图表8：2010-2019公司资产负债率
- 图表9：2010-2019公司带息债务
- 图表10：2010-2019公司现金收入比
- 图表11：2010-2019公司分红
- 图表12：公司各业务板块协同发展
- 图表13：2020Q1 贵研铂业子公司业务和结构图
- 图表14：行业竞争格局
- 图表15：2019年全球钯的下游应用领域结构
- 图表16：全球各地区机动车催化剂领域钯金需求量
- 图表17：国六标准提高单车铂族金属用量1g左右
- 图表18：贵金属材料在电子信息领域和应用及试产规模
- 图表19：2014-2019机动车催化净化器销量
- 图表20：2016-2019机动车催化剂加工费趋势
- 图表21：不同车型国六标准实施阶段安排
- 图表22：公司机动车催化剂升级改造项目计划
- 图表23：公司重要在建项目
- 图表24：2019全球各国钯金矿山产量统计
- 图表25：2019全球各国铂金矿山产量统计
- 图表26：2015-2019全球钯金采矿和回收量
- 图表27：2015-2019全球铂金采矿和回收量
- 图表28：2017-2019公司贵金属再生资源材料产能利用率
- 图表29：2016-2019公司毛利率和加工费走势
- 图表30：1990-2019钯金和铂金价格历史走势图
- 图表31：钯金供需平衡表（单位：千盎司）
- 图表32：铂金供需平衡表（单位：千盎司）
- 图表33：2010-2019公司贸易业务毛利率和主要金属品种价格
- 图表34：2014-2019贵金属贸易库存和销量
- 图表35：公司各业务应收和毛利率预测
- 图表36：可比公司估值表
- 图表37：贵研铂业历史PE-Bands
- 图表38：贵研铂业历史PB-Bands
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