深度报告-20220223-东兴证券-贵研铂业-600459.SH-成长属性或自强化的稀缺贵金属新材料一体化龙头_22页_1mb

贵研铂业（600459）总结

核心内容

贵研铂业股份有限公司是一家集贵金属新材料研究、开发和生产经营于一体的国家级高新技术企业。公司拥有从贵金属材料技术创新到生产制造，从商务贸易到废料回收的完整产业链一体化优势，其核心业务为贵金属新材料制造，2020年营收占比达45.53%，毛利占比达64.77%。公司主要产品包括前驱体材料、特种功能材料及机动车催化剂材料，这些产品构成了贵金属新材料制造业务的基石。

主要观点

• 公司是国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术及完整创新体系的上市公司，具备显著的规模和技术优势。
• 贵金属新材料行业处于成长期，行业壁垒高，新企业难以在短期内形成竞争优势。
• 公司在多个方面构建了比较优势，包括国家重点政策支持、技术优势、品牌影响力及客户群体的高粘性与拓展性、一体化规模效应等。
• 公司的强成长性体现在贵金属前驱体材料、催化剂材料及再生业务三个方面，这些业务与新能源行业的发展相匹配，有望带动公司成长属性的自强化。
• 随着产能的逐步释放，公司预计在2023年汽车催化剂产品产能将接近700万件/年，铂族金属产能预计在2024年达到20吨/年。

关键信息

业务板块

• 贵金属新材料制造：公司核心业务，占总营收比重自2016年起逐年提升，2020年达到45.53%。
• 贵金属回收：公司是国内贵金属回收业务的龙头，2020年回收业务产量为1388.3吨，毛利占比达23.1%。
• 贵金属贸易：公司提供原材料供应和销售渠道，降低贵金属价格波动风险。

市场前景

• 贵金属催化剂市场：受益于国产替代效应，市场规模快速扩容，2023年预计达到205.6亿元。
• 贵金属再生资源市场：再生铂金供应量稳步增长，预计2023年达到4000吨，占全球供应比重趋势性提升。

资源布局

• 公司在云南、湖南等地设立回收基地，2021年拟投资5.99亿元建设贵金属二次资源富集再生现代产业基地项目，处理能力将显著提升。

盈利预测

• 营收：预计2021-2023年分别为350.73亿元、421.87亿元、517.03亿元，同比增长21.3%、20.3%、22.6%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为6.51亿元、8.06亿元、10.05亿元，同比增长98.9%、23.7%、24.8%。
• EPS：预计2021-2023年分别为1.10元、1.36元、1.70元（按最新股本5.91亿股）。
• PE：2021年给予30倍PE估值，对应目标价33元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 贵金属价格大幅波动
• 汽车产销不及预期
• 产能释放不及预期
• 贵金属新材料市场拓展规模不及预期

未来展望

随着双碳政策推动新能源行业发展，公司业务有望进一步拓展，实现更高的成长性。公司通过持续的产能扩张和技术创新，巩固其在国内贵金属新材料制造及回收领域的龙头地位。公司还通过股权激励计划，提升员工积极性，推动业绩增长。

附录：财务预测数据

业务预测

毛利预测

公司优势

• 技术优势：公司拥有多个国家级和省级创新平台，技术积累深厚。
• 品牌影响力：“贵研SPM及图”被认定为“中国驰名商标”、“云南省著名商标”和“昆明市知名商标”。
• 客户粘性：客户筛选流程严格，形成高粘性客户群体。
• 一体化优势：从原材料供给到新材料制造，形成一体化规模效应。

股权结构

• 实控人为云南省国资委，持股比例达35.68%。
• 公司总股本为5.91亿股，均为无限售流通股。
• 股权质押总量为0，显示公司股权结构稳定。

员工激励计划

• 公司拟向450位激励对象授予2378.65万股股票。
• 股权激励计划有效期为5年，分三期解锁，以净利润增长率、净资产收益率及总资产周转率为考核指标。

总结

贵研铂业作为贵金属新材料一体化龙头企业，具备显著的产业链优势和成长潜力。随着新能源行业的快速发展及国内贵金属催化剂市场国产替代进程的推进，公司有望实现业绩的持续增长，成为A股市场中稀缺的贵金属新材料标的。