20220712-东北证券-东北固收转债分析_拓普转债定价建议_首日转股溢价率25_-30__11页_1mb

拓普转债定价建议总结

核心内容概述

本报告对拓普转债的发行及定价进行分析，认为其具备较好的投资价值，建议积极申购。拓普转债发行规模为25亿元，债项和主体评级均为AA+，初始转股价格为71.38元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率3.57%，计算纯债价值为93.04元。结合可比转债估值及公司基本面，预计拓普转债上市首日转股溢价率在25%-30%区间，对应价格在127-132元附近。

主要观点

• 发行规模与流动性：拓普转债发行规模较高，流动性较好，债底保护性较强，机构入库无难度，一级参与无异议。
• 行业趋势与业务优势：公司是汽车零部件模块化供应商，减震器、内饰功能件等NVH产品处于行业领先地位，同时布局底盘系统、汽车电子及热管理系统等产品，顺应汽车轻量化发展趋势。
• 募集资金用途：本次募集资金主要用于轻量化底盘系统建设项目，以扩充产能、满足市场需求、提升市场竞争力。
• 中签率预测：预计首日打新中签率在0.0065%-0.0077%之间，留给市场的规模约为7.5亿元~9亿元。

关键信息

转债基本条款

募集资金投向

• 项目一：年产150万套轻量化底盘系统建设项目，投资总额8.58亿元，拟投入7.21亿元。
• 项目二：年产330万套轻量化底盘系统建设项目，投资总额18.06亿元，拟投入17.79亿元。
• 项目意义：
  • 顺应政策导向和行业轻量化趋势。
  • 扩充产能，满足快速增长的市场需求，提升公司核心零部件市场竞争力。

正股基本面分析

• 营业收入：2019年至2022年第一季度，公司营业收入分别为53.59亿元、65.11亿元、114.63亿元和37.45亿元，增长迅速。
• 毛利率变化：2019年至2022Q1综合毛利率分别为26.29%、22.69%、19.88%和20.77%，总体呈下降趋势，主要受原材料成本上升和产品价格下降影响。
• 期间费用与研发投入：期间费率逐年下降，研发费用逐年增长，体现了公司对技术创新的重视。
• 应收账款周转率：公司应收账款周转率相对稳定，略低于行业平均水平，主要由于与整车厂的信用账期较长。
• 净利润与ROE：公司归母净利润逐年提升，ROE水平也有所改善，但2022Q1有所回落。

股权结构

• 第一大股东：迈科国际控股(香港)有限公司，持股比例62.94%。
• 实际控制人：邬建树，通过直接和间接方式持有公司64.09%的股份。
• 前十大股东持股比例：70.18%。
• 公司结构：拥有40家全资子公司、3家非全资控股子公司及2家参股公司。

风险提示

• 原材料及产品价格波动风险。
• 下游汽车行业需求减弱风险。

投资建议

• 申购建议：建议积极申购拓普转债，首日目标价在127-132元附近。
• 市场定位：公司具备较强的研发能力和全球产业布局，产品广泛应用于国内外主流整车厂，具备较强的市场竞争力。

可比转债估值参考

结论

拓普转债具备较好的发行条件和市场前景，建议投资者积极参与申购。公司业务结构优化、研发投入持续增长、全球布局完善，有助于其在汽车轻量化趋势中占据有利地位。