20220623-东北证券-东北固收转债分析_丰山转债定价建议_首日转股溢价率25_-30__11页_810kb

报告摘要

丰山转债定价建议总结

核心内容

丰山转债是丰山集团发行的可转换公司债券，计划于2022年6月27日通过网上发行，发行规模为5亿元，债项和主体评级均为AA-。转股价格为13.8元，参考正股6月22日收盘价13.86元，转债平价为100.43元。参考同期限同评级中债企业债到期收益率6.43%，计算纯债价值为83.41元。总体来看，该转债发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性一般。

主要观点

转债定价与溢价率
- 丰山转债首日目标价预计在126-131元附近，转股溢价率在25%-30%区间。
- 估值参考可比转债苏利转债（转股溢价率24.85%）和洋丰转债（转股溢价率30.68%），结合公司基本面和市场环境，预计溢价率在合理范围内。
公司基本面分析
- 丰山集团主营农药研发、生产和销售，拥有完整的“精细化工中间体+原药+制剂”产业链，具备较强的行业竞争力。
- 公司在环保、安全、技术、生产规模及市场占有率等方面处于行业先进水平。
- 本次募投项目为年产10000吨3,5-二硝基-4-氯三氟甲苯等精细化工产品建设项目，预计形成18000吨/年的中间体生产能力，有助于提升公司盈利能力和市场地位。
财务表现
- 公司近年来营业收入增长波动较大，2019年受停产影响，收入大幅下滑；2020年因疫情及原材料价格下降，毛利率显著提升。
- 归母净利润波动显著，2019年同比下降74.96%，2020年大幅增长578.08%，2021年及2022年Q1净利润有所下滑。
- 公司ROE波动较大，总体处于行业中游水平。
风险提示
- 环境保护风险：公司虽具备环保优势，但行业政策变化可能带来不确定性。
- 原材料价格波动风险：原材料成本对公司盈利能力影响较大，存在价格波动带来的风险。

关键信息

发行时间安排：
- T-2日：2022年6月23日（刊登募集说明书等）
- T-1日：2022年6月24日（网上路演、股权登记）
- T日：2022年6月27日（发行首日）
- T+2日：2022年6月29日（网上申购缴款）
转债基本条款：
- 债券代码：113649.SH
- 正股代码：603810.SH
- 发行规模：5亿元
- 初始转股价格：13.8元
- 纯债价值：83.41元
- 到期赎回价：115元
- 资金到账日：2022年6月28日
中签率预估：
- 首日中签率预计在0.0018%-0.0024%之间。
- 老股东配售比例假设为47%-59%，留给市场的规模为2.05亿-2.65亿元。
股权结构：
- 第一大股东：殷凤山（持股41.72%）
- 第二大股东：殷平（持股5.08%）
- 第三大股东：陈亚峰（持股3.03%）
- 前十大股东合计持股58.35%，控股股东及实际控制人为殷凤山和殷平父女。
业务优势：
- 研发与质量优势：公司为农药行业副会长单位，拥有17项授权发明专利，产品质量稳定。
- 产业链协同优势：实现中间体、原药、制剂协同发展，增强抗风险能力和盈利水平。
- 渠道优势：建立了完善的销售网络，覆盖国内外市场。
- 品牌优势：“丰山”商标为“中国驰名商标”，与多家国际知名农药公司合作。
- 环保优势：拥有先进的“三废”处理设施，实现达标排放。