20211027-东北证券-东北固收转债分析_耐普转债定价建议_首日转股溢价率21_-25__13页_1mb

耐普转债定价建议总结

核心内容

耐普转债于2021年10月29日发行，发行规模为4亿元，债项和主体评级均为A+。该转债用于复合衬板技术升级和智能改造项目（拟投入2.9亿元，总投资额3.52亿元），以及补充流动资金（1.1亿元）。初始转股价格为37.00元，参考正股10月27日收盘价35.29元，转债平价为95.38元。根据同期限同评级中债企业债到期收益率（9.26%）计算，纯债价值为69.13元。转债首日目标价预计在115-119元附近，转股溢价率预计在21%-25%区间。

主要观点

1. 转债估值分析

   • 耐普转债估值参考可比转债百达转债（平价89.86，转股溢价率24.58%）和沪工转债（平价101.14，转股溢价率21.11%）。
   • 预计首日转股溢价率在21%-25%区间，对应价格在115-119元附近。
   • 建议投资者积极申购。

2. 发行方式与中签率

   • 转债发行方式为优先配售和网上发行。
   • 预计首日打新中签率在0.0012%-0.0016%附近。
   • 假设网上有效申购数量为999万户，按照打满计算得出中签率。

3. 正股基本面分析

   • 公司主营业务为选矿设备及配件、橡胶制品等，主要应用于金属矿山的选矿流程。
   • 公司营收逐年上升，2021H1同比增长216.45%，主要因选矿设备销售爆发式增长。
   • 公司毛利率逐年下降，综合毛利率从2018年的48.07%降至2021H1的25.60%，净利率也呈现下降趋势。
   • 公司期间费用逐年上升，但2021H1因营收大幅上升和财务费用下降，期间费率显著下降。
   • 公司研发投入稳中有升，但2021H1因营收增长导致研发支出占比下降。
   • 公司应收账款周转率逐年上升，资产周转能力增强。
   • 公司归母净利润呈上升趋势，但2020年因疫情大幅下降，2021H1因选矿设备销售回升，净利润同比增长185.39%。
   • ROE水平处于行业中下位置，且不断下降。

4. 行业与市场环境

   • 耐磨材料行业总体稳步增长，预计2027年市场规模将达到850.22亿元。
   • 公司在高分子复合耐磨材料领域具有先发优势，产品在耐磨性、耐腐性、环保性等方面优于传统金属材料。
   • 公司与多家国内外知名矿业公司建立了稳定合作关系，具有大客户资源优势。

5. 股权结构

   • 公司股权结构高度集中，控股股东郑昊持股53.37%，前十大股东持股比例达75.38%。
   • 公司拥有15家控股子公司，主要业务收入来源于母公司。

6. 募集资金投向

   • 用于复合衬板技术升级和智能改造项目，以及补充流动资金。
   • 项目建成后，公司可实现年产1.6万吨高纯度合金耐磨钢橡复合衬板，提升产品结构设计和耐磨材料研发能力。
   • 项目有助于公司紧跟行业发展趋势，扩大市场份额，增强盈利能力。

关键信息

• 发行时间安排：

  • 2021年10月27日：T-2日，刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告。
  • 2021年10月28日：T-1日，网上路演、原股东优先配售股权登记日。
  • 2021年10月29日：T日，发行首日，刊登发行提示性公告；原股东优先配售认购日；网下、网上申购日。
  • 2021年10月1日：T+1日，刊登网上中签率及网下发行配售结果公告；网上申购摇号抽签。
  • 2021年11月2日：T+2日，刊登网上申购的摇号抽签结果公告；网上投资者根据中签结果缴款；网下投资者根据配售结果缴款。
  • 2021年11月3日：T+3日，根据网上网下资金到账情况确认最终配售结果。
  • 2021年11月4日：T+4日，刊登可转债发行结果公告。

• 发行条款：

  • 转股价格：37.00元
  • 到期赎回价：110元
  • 纯债价值：69.13元
  • 下修条款：15/30，85%
  • 赎回条款：15/30，130%
  • 回售条款：30/30，70%

• 风险提示：

  • 原材料价格上升
  • 汇率变动
  • 产能闲置

估值参考与投资建议

• 耐普转债首日目标价：115-119元
• 转股溢价率：21%-25%
• 建议积极申购

附：相关报告

• 《宏发转债定价建议：首日转股溢价率11%-16%》
• 《赛伍转债定价建议：首日转股溢价率7%-11%》
• 《中大转债定价建议：首日转股溢价率18%-23%》
• 《信用债一周市场回顾：信用债长短期估值走势分化，信用利差收窄》
• 《东北证券债券双周报：猪肉价格回升，持续性有待观察》

分析师信息

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 余袁辉：研究助理，清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学本科。
• 分析师声明：报告内容合法合规，所采用数据来源可靠，反映真实观点，未受第三方影响。

投资评级说明

• 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级，分别以不同市场基准进行衡量。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势。

联系方式

• 机构销售联系方式：
  • 华东地区：阮敏、吴肖寅、齐健、陈希豪、李流奇、李瑞暄、周嘉茜、刘彦琪、周之斌、陈梓佳、孙乔容若
  • 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、赵丽明、曾彦戈、周颖、王动
  • 华南地区：刘璇、刘曼、王泉、王谷雨、姜青豆、张瀚波、邓璐璘、戴智睿、王星羽、王熙然
• 非公募销售：
  • 华东地区：李茵茵、杜嘉琛、王天鸽、王家豪、白梅柯、刘刚、曹李阳

总结

耐普转债发行规模较小，流动性较弱，评级偏弱，机构入库较难，但转股溢价率预期在21%-25%之间，首日目标价在115-119元附近，建议积极申购。公司基本面稳健，营收增长显著，产品结构丰富，具有一定的市场竞争力和大客户资源优势，未来在耐磨材料行业的发展前景良好。