20180829-东吴证券-新华保险-601336.SH-NBV优于预期_价值率创新高_5页_672kb

新华保险2018年中报总结

核心内容

新华保险在2018年中报中展示了稳健的财务表现与战略转型的初步成效，主要体现在新业务价值（NBV）降幅优于预期、价值率创新高、内含价值稳定增长等方面。尽管行业整体新单保费承压，但公司通过健康险和意外险的逆势增长，显著提升了新业务价值率，同时通过优化营销队伍和提升续期保费，实现了总保费的稳定增长。

主要观点

1. 新业务价值（NBV）表现优异

• NBV降幅优于预期：2018年上半年NBV为64.51亿元，同比下滑8.88%，但降幅显著优于个险渠道新单保费的降幅（-27.3%）。
• 价值率创新高：新业务价值率提升至50.45%，创历史新高，大幅领先同业。
• 健康险推动增长：健康险新单保费逆势增长12.8%至78.4亿元，占新单保费比重达55.5%（同比提升19.1个pct）。
• 意外险亦有增长：意外险新单保费增长27.4%至9.03亿元，占比升至6.4%。

2. 营销队伍稳定，举绩率改善

• 规模人力略有下降：截至6月末，个险渠道规模人力为33.4万人，较年初小幅下滑4.0%。
• 举绩人力与举绩率提升：月均举绩人力同比增长2.6%至17.1万人，月均举绩率同比提高0.5个pct至53.6%。
• 续期保费增长显著：续期保费增长27.6%至537.5亿元，助力总保费稳增长。

3. 利润高速增长因素分析

• 准备金补提影响出清：2017H1冲减税前利润19.9亿元，2018H1则增加税前利润1.5亿元。
• 投资收益率相对优异：净投资收益率提升10BP至5%，优于同业。
• 投资收益结构变化：股息分红增长30.2%至32.7亿元，驱动净投资收益增长7.5%。
• 其他综合收益拖累：由于债券类资产计入“持有至到期投资”科目，导致其他综合收益税后净额为-21亿元，对内含价值增速造成负贡献。

4. 盈利预测与估值

• NBV增速预测：2018年预计增长3.0%，2019年预计增长12.9%。
• 当前估值优势明显：A股股价对应估值约0.82倍2018PEV，低估值优势显著。
• 维持“买入”评级：公司战略转型成效逐步兑现，期待全年NBV增速反转。

关键信息

• 净利润：2018年上半年归属于母公司股东净利润为57.99亿元，同比增长79.1%，对应EPS为1.86元/股。
• 净资产：期末归属于母公司股东净资产为657.78亿元，同比增长3.2%，对应BVPS为21.08元/股。
• 内含价值：期末内含价值为1656.01亿元，同比增长7.9%。
• 估值指标：
  • P/E(A)：20.11
  • P/B(A)：2.16
  • P/EV(A)：0.82
  • P/E(H)：13.35
  • P/B(H)：1.43
  • P/EV(H)：0.55

风险提示

1. 新单保费增长持续承压
2. 长端利率持续下行
3. 股市大幅波动影响投资收益

图表概览

• 图1：2012~2018H1公司归母净利润及增速
• 图2：2012~2018/06公司归母净资产及增速
• 图3：2012~2018H1公司内含价值及增速
• 图4：2012~2018H1公司寿险新业务价值及增速
• 图5：2012~2018H1公司寿险新业务价值率
• 图6：2012~2018H1公司个险渠道新单保费及增速
• 图7：2013~2018H1公司个险渠道规模人力及增速
• 图8：2012~2018H1公司健康险新单保费及增速
• 图9：2015~2018H1月均人均综合产能及增速
• 图10：2012~2018H1公司净、总投资收益率
• 图11：2012~2018H1公司投资资产配置结构
• 图12：2013~2018H1公司资产负债表其他综合损益余额（亿元）

相关研究

1. 《新华保险：2017年三季报点评-期交提速+业绩拐点，转型成效卓越》（2017-10-29）
2. 《新华保险：2017年中报点评-聚焦期交业务，战略转型持续加码》（2017-08-30）