新华保险（601336）总结
核心内容概述
新华保险2022年上半年业绩表现承压，主要受负债端拖累，但投资端有所改善。公司正通过战略转型和渠道优化来应对挑战，并在下半年展现出一定的复苏迹象。
主要财务表现
利润情况
- 归母净利润：同比-50.8%至51.9亿，Q2同比-9.4%，降幅环比收窄。
- NBV（新业务价值）：同比-48.4%至21.2亿，新单保费与价值率双降。
- NBVMargin：同比-5.6pct至6.6%，主要由于人力下滑及长期险销售乏力。
- 十年期及以上期交新单：同比-57.4%。
- 长期健康险新单：同比-38.2%。
渠道表现
- 个险渠道：NBV同比-46.2%至21.0亿。
- 银保渠道：NBV同比-20.9%至2.3亿，降幅优于个险，银保长期险首年期缴保费同比+1.1%。
人力情况
- 个险规模人力：31.8万，同比-27.9%。
- 月均合格人力：6.1万，同比-41.9%。
- 月均合格率：17.5%，同比-1.6pct。
- 人均产能：提升23.7%至3840元。
续保情况
- 13个月继续率：84.3%，同比-4.5pct。
- 25个月继续率：82.7%，同比-3.1pct。
- 业务品质：有所下滑。
投资情况
投资收益
- 净投资收益率：4.7%，同比+0.2pct。
- 总投资收益率：4.2%，同比-2.3pct。
- 总投资收益：同比-27%至226亿，主要受权益市场波动影响。
投资资产
- 投资资产总额：11404亿，同比+5.3%。
- 股权型资产占比：+1.8pct。
- 债券型资产占比：-1.8pct。
估值与盈利预测
当前估值
- A股PEV：0.32X。
- H股PEV：0.18X。
- 估值水平：处于历史低位。
盈利预测（亿元）
| 年度 |
归母净利润 |
yoy增长率 |
| 2022E |
96.83 |
-35.22% |
| 2023E |
125.14 |
+29.24% |
| 2024E |
143.45 |
+14.63% |
每股收益（元）
| 年度 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
3.10 |
4.01 |
4.60 |
市盈率（P/E）
| 年度 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
9.28 |
7.18 |
6.27 |
市净率（P/B）
| 年度 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/B |
0.83 |
0.76 |
0.68 |
投资评级
战略与展望
战略布局
- 公司围绕“1+2+1”战略，积极布局财富管理与健康+养老产业，以期赋能产品销售和队伍发展。
下半年展望
- 预计全年NBV同比仍将下滑约30%，但H2有望逐步改善。
- Q2资本市场回暖，资产端已有所改善，盈利预测被上调。
风险提示
- 利率快速下行超预期。
- 代理人规模下滑超预期。
- 保障型产品销售不及预期。
- 疫情反复。
财务预测摘要
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
4.58 |
4.79 |
3.10 |
4.01 |
4.60 |
| 每股净资产（元） |
32.59 |
34.77 |
34.78 |
38.14 |
42.09 |
| 每股内含价值（元） |
77.12 |
82.96 |
89.44 |
96.75 |
104.33 |
| 每股新业务价值（元） |
2.94 |
1.92 |
1.30 |
1.37 |
1.45 |
| 新业务保费增长率（%） |
52.47% |
4.41% |
5.06% |
6.52% |
12.22% |
偿付能力
- 寿险偿付能力充足率：2022E为200.0%，较2021A下降。
- 集团偿付能力充足率：未披露。
附注
- 资料来源：wind，天风证券研究所。
- 相关报告：包括季报点评、年报点评等，提供历史和未来展望分析。
- 分析师声明：本报告观点反映分析师个人看法，与报酬无直接关联。
