20180829-安信证券-新华保险-601336.SH-产品边际利润提升_投资收益领先同业_12页_577kb

新华保险2018年上半年总结

核心内容

新华保险在2018年上半年实现了归属于母公司的净利润约58亿元，同比增长80%，显著高于中国平安（34%）、中国太保（26%）和中国人寿（34%）。尽管新业务价值同比下滑8.9%，但公司通过产品结构调整、投资端优化以及准备金释放周期等措施，推动了利润的稳定增长。

主要观点

• 新业务价值下滑：受134号文限制快返型产品销售、年金返还期限延长及银行理财收益率上升等因素影响，新华保险上半年新单保费同比下滑27%，新业务价值同比减少8.9%。
• 健康险占比提升：公司聚焦健康险，健康险首年保费收入同比增长12.8%，健康险在首年保费中的占比提升至55%，健康险与意外险合计占比达61.9%，推动剩余边际增长8%。
• 投资端表现优异：债权型投资利息收入同比增长6.6%，股权型投资股息和分红收入同比增长30%，带动净投资收益率提升至5%，优于同业。尽管总投资收益率因股市低迷而同比下降0.1个百分点，但投资端整体表现好于预期。
• 准备金释放带来利润增长：上半年因会计估计变更，公司减少寿险责任准备金约3亿元，增加长期健康险责任准备金约1.53亿元，导致利润减少约1.47亿元。随着准备金进入释放周期，公司利润将持续增长。
• 内含价值稳步增长：公司内含价值达到1656亿元，同比增长8%，其中新业务价值贡献了53%的增量。预计全年内含价值增速维持在14%左右。

关键信息

保费与新业务价值

• 保费收入：同比增长10%
• 新单保费：同比下滑27%
• 新业务价值：同比下滑8.9%

健康险表现

• 健康险首年保费收入：78亿元，同比增长12.8%
• 健康险占比：55%，较去年同期提升19个百分点
• 意外险首年保费收入：9亿元，同比增长27%
• 健康险与意外险合计占比：61.9%，较去年同期提升21.8个百分点

投资收益

• 净投资收益率：5%，同比提升0.1个百分点
• 总投资收益率：4.8%，同比下降0.1个百分点
• 债权型投资利息收入：同比增长6.6%
• 股权型投资股息和分红收入：同比增长30%
• 投资资产结构：股权型金融资产占比由19.1%降至17.3%，债权型投资占比提升至76.4%

准备金与利润

• 寿险责任准备金减少：约3亿元
• 长期健康险责任准备金增加：约1.53亿元
• 利润减少：约1.47亿元
• 准备金释放周期：预计随着国债收益率曲线趋势变动，公司利润将持续增长

财务预测

• 2018-2020年归母净利润同比增速：50%、20%、15%
• EPS预测：2.59元、3.11元、3.58元
• 6个月目标价：58元

估值数据

• P/B：2.08（2018E）至1.69（2020E）
• P/E：18.08（2018E）至13.12（2020E）
• P/EV：0.84（2018E）至0.61（2020E）

风险提示

• 政策风险：监管政策变化可能影响产品销售和业务结构
• 信用风险：非标资产投资可能存在信用风险
• 市场风险：股市波动可能影响投资收益
• 宏观风险：宏观经济环境变化可能对保险业务产生影响

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：58元

公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

• A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
• B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动

数据来源

• Wind资讯
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