20260328-国信证券-新华保险-601336.SH-转型红利释放_收益弹性提升_4页_182kb

新华保险 (601336.SH) 总结

核心内容

新华保险在2025年实现了显著的业绩增长，主要得益于负债端转型与投资端收益的双重驱动。公司整体表现优于大市，展现出较强的盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 盈利增长显著：2025年，公司归母净利润同比增长 $38.3%$，达到362.84亿元。营业收入同比增长 $19.0%$，达到1577.45亿元。
• 负债端转型成效显著：新业务价值同比增长 $57.4%$，达到98.42亿元。其中，个险渠道通过新版基本法与“XIN一代”计划，队伍质量显著提升，月均人均综合产能增长 $43%$，带动长期险首年期交保费增长 $43.8%$。银保渠道受益于“报行合一”政策，新业务价值同比大幅提升 $110.2%$。
• 产品结构优化：面对低利率环境，公司加速分红险转型，2025年分红型保险长期险首年保费收入达119.33亿元，较2024年增长显著。四季度分红险占整体期交业务比例达 $77.0%$。
• 客户留存能力增强：个人寿险业务13个月和25个月继续率分别提升至 $97.1%$ 和 $93.3%$，表明客户粘性增强，业务品质提升。
• 投资端收益突出：公司采取“高权益仓位+高FVTPL占比+高权益杠杆”策略，2025年投资资产买卖价差损益为373.73亿元，成为利润增长的主要来源。公司股票和基金占投资资产比例达 $21.2%$，在同业中保持领先。全年总投资收益率为 $6.6%$。
• 投资建议：公司维持“优于大市”评级，但考虑到2026年资本市场波动加大，权益类投资收益不确定性增加，下调了2026至2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计EPS分别为12.69/13.27/13.60元/股。当前P/EV为 $0.63 / 0.57 / 0.52x$。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为1577.45亿元，同比增长 $19.0%$。
• 归母净利润：2025年为362.84亿元，同比增长 $38.3%$。
• 新业务价值：2025年为98.42亿元，同比增长 $57.4%$。
• 内含价值：2025年达2878.40亿元，同比增长 $11.4%$。
• 现金股利：公司拟派发现金股利85.16亿元，同比增长 $7.9%$。

投资策略

• 权益配置：股票和基金占投资资产比例达 $21.2%$，在同业中保持领先。
• 投资收益：2025年投资资产买卖价差损益为373.73亿元，成为利润增长的主要来源。
• 长期投资布局：公司与中国人寿设立“鸿鹄”系列基金，增配优质底仓资产，构建穿越周期的投资组合。

财务预测

风险提示

• 保费增速不及预期
• 长端利率下行
• 资产收益下行

结构与策略

负债端转型

• 个险渠道：新版基本法与“XIN一代”计划提升队伍质量，月均人均综合产能增长 $43%$，带动长期险首年期交保费增长 $43.8%$。
• 银保渠道：受益于“报行合一”政策，新业务价值同比大幅增长 $110.2%$。

投资端策略

• 高权益配置：公司保持较高的权益仓位，强化FVTPL占比，提升权益杠杆。
• 投资组合优化：通过设立“鸿鹄”系列基金，增配优质资产，提升投资组合的稳定性与收益性。

总结

新华保险在2025年展现出强劲的盈利能力和转型成果，主要得益于负债端的渠道优化与产品结构升级，以及投资端的高收益策略。公司积极应对低利率环境，推动分红险转型，客户留存能力显著增强。未来三年，公司预计仍将保持盈利增长趋势，尽管面临资本市场波动风险，但其稳健的投资策略和业务转型为长期发展提供了坚实支撑。