> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新华保险 (601336.SH) 总结 ## 核心内容 新华保险在2025年实现了显著的业绩增长，主要得益于负债端转型与投资端收益的双重驱动。公司整体表现优于大市，展现出较强的盈利能力和市场竞争力。 ## 主要观点 - **盈利增长显著**：2025年，公司归母净利润同比增长 $38.3\%$，达到362.84亿元。营业收入同比增长 $19.0\%$，达到1577.45亿元。 - **负债端转型成效显著**：新业务价值同比增长 $57.4\%$，达到98.42亿元。其中，个险渠道通过新版基本法与“XIN一代”计划，队伍质量显著提升，月均人均综合产能增长 $43\%$，带动长期险首年期交保费增长 $43.8\%$。银保渠道受益于“报行合一”政策，新业务价值同比大幅提升 $110.2\%$。 - **产品结构优化**：面对低利率环境，公司加速分红险转型，2025年分红型保险长期险首年保费收入达119.33亿元，较2024年增长显著。四季度分红险占整体期交业务比例达 $77.0\%$。 - **客户留存能力增强**：个人寿险业务13个月和25个月继续率分别提升至 $97.1\%$ 和 $93.3\%$，表明客户粘性增强，业务品质提升。 - **投资端收益突出**：公司采取“高权益仓位+高FVTPL占比+高权益杠杆”策略，2025年投资资产买卖价差损益为373.73亿元，成为利润增长的主要来源。公司股票和基金占投资资产比例达 $21.2\%$，在同业中保持领先。全年总投资收益率为 $6.6\%$。 - **投资建议**：公司维持“优于大市”评级，但考虑到2026年资本市场波动加大，权益类投资收益不确定性增加，下调了2026至2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计EPS分别为12.69/13.27/13.60元/股。当前P/EV为 $0.63 / 0.57 / 0.52x$。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为1577.45亿元，同比增长 $19.0\%$。 - **归母净利润**：2025年为362.84亿元，同比增长 $38.3\%$。 - **新业务价值**：2025年为98.42亿元，同比增长 $57.4\%$。 - **内含价值**：2025年达2878.40亿元，同比增长 $11.4\%$。 - **现金股利**：公司拟派发现金股利85.16亿元，同比增长 $7.9\%$。 ### 投资策略 - **权益配置**：股票和基金占投资资产比例达 $21.2\%$，在同业中保持领先。 - **投资收益**：2025年投资资产买卖价差损益为373.73亿元，成为利润增长的主要来源。 - **长期投资布局**：公司与中国人寿设立“鸿鹄”系列基金，增配优质底仓资产，构建穿越周期的投资组合。 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入(百万元) | 归母净利润(百万元) | 摊薄每股收益(元) | P/EV | |------|------------------|--------------------|------------------|------| | 2026E | 159,452 | 39,589 | 12.69 | 0.63 | | 2027E | 164,887 | 41,397 | 13.27 | 0.57 | | 2028E | 169,613 | 42,427 | 13.60 | 0.52 | ### 风险提示 - 保费增速不及预期 - 长端利率下行 - 资产收益下行 ## 结构与策略 ### 负债端转型 - **个险渠道**：新版基本法与“XIN一代”计划提升队伍质量，月均人均综合产能增长 $43\%$，带动长期险首年期交保费增长 $43.8\%$。 - **银保渠道**：受益于“报行合一”政策，新业务价值同比大幅增长 $110.2\%$。 ### 投资端策略 - **高权益配置**：公司保持较高的权益仓位，强化FVTPL占比，提升权益杠杆。 - **投资组合优化**：通过设立“鸿鹄”系列基金，增配优质资产，提升投资组合的稳定性与收益性。 ## 总结 新华保险在2025年展现出强劲的盈利能力和转型成果，主要得益于负债端的渠道优化与产品结构升级，以及投资端的高收益策略。公司积极应对低利率环境，推动分红险转型，客户留存能力显著增强。未来三年，公司预计仍将保持盈利增长趋势，尽管面临资本市场波动风险，但其稳健的投资策略和业务转型为长期发展提供了坚实支撑。