20210827-安信证券-新华保险-601336.SH-NBV增速承压_投资表现优于同业_4页_691kb

报告摘要

新华保险2021年半年度总结

核心内容

新华保险（601336.SH）在2021年上半年实现了总保费收入1006亿元（YoY +4%），归母净利润105亿元（YoY +28%），但新业务价值（NBV）同比下滑22%至41亿元，内含价值达2508亿元（较年初+4%）。公司投资收益表现优于同业，但新单销售及价值率均承压，规模人力下降，退保率上升，影响整体业务表现。

主要观点

保费收入增长但NBV承压
公司总保费收入增长4%，但新单保费收入同比下滑2%，其中Q2新单保费收入同比下滑22%。十年期及以上期交新单保费收入同比下滑23%，Q2更降至-52%。这主要受到新旧重疾险切换、增员乏力、惠民保等竞品冲击以及监管趋严的影响。
业务结构变化
个险渠道长险首年期交保费收入同比下滑28%，导致个险NBV同比下滑24%。银保渠道则表现出较强的期交业务增长，长险首年期交保费收入同比增加29%。
NBVM下滑
健康险H1保费收入仅微增4%至333亿元，长险首年期交保费收入同比下滑17%。整体NBVM仅为12%，同比下滑3.1个百分点，拖累NBV同比下滑22%。
退保率上升
13个月和25个月继续率分别为88.8%和85.8%，同比分别下降2.2个百分点和上升1.2个百分点。上半年退保率上升0.3个百分点至1.0%。
规模人力下降
截至2021H1，公司代理人规模降至44万人（YoY -16%），月均合格人力降至11万人（YoY -22%），月均合格率下降7.3个百分点至19.1%。增员乏力导致人力规模持续下滑。
投资表现优于同业
截至2021H1，公司总投资资产达9793亿元（YoY +1.4%），年化总/净投资收益率分别为6.5%和4.5%，同比分别增加1.4个百分点和减少0.1个百分点。投资结构上，债权型资产占比下降1.6个百分点，其中非标债权资产规模减少126亿元，约存量规模的8%。股权型资产占比也略有下降。

关键信息

财务预测
预计2021-2023年每股收益分别为5.6元、6.7元、7.2元。给予6个月目标价55元，对应2021年P/EV为0.6倍。
估值水平
2019A至2023E的P/B分别为1.5、1.2、1.1、1.0、0.9；P/E分别为8.5、8.7、7.0、5.9、5.5；P/EVPS分别为0.6、0.5、0.5、0.4、0.4。
风险提示
- 受疫情影响，新单保费收入可能大幅下滑
- 代理人大量脱落的风险
- 监管政策的不确定性
- 二级市场大幅波动的风险

投资建议

投资评级：买入-A
未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。

数据来源

Wind资讯
安信证券研究中心预测

附录

财务报表预测和估值数据汇总

项目	2019A (百万元)	2020A (百万元)	2021E (百万元)	2022E (百万元)	2023E (百万元)
已赚净保费	135,403	156,398	168,128	185,781	205,288
投资收益及公允价值变动	37,874	49,367	51,835	54,427	57,148
营业收入合计	174,566	206,538	226,562	251,018	268,998
退保金	12,990	12,258	13,484	13,753	14,579
净赔付支出	60,648	55,741	55,184	54,632	54,085
提取保险责任准备金	53,734	87,199	90,949	94,859	98,938
保险业务手续费及佣金支出	16,871	17,826	20,500	22,550	24,805
业务及管理费	13,797	13,175	15,151	17,424	20,038
营业利润	13,286	15,577	19,716	26,290	28,276
营业外收支	-65	-86	-110	-109	-108
利润总额	13,221	15,491	19,606	26,181	28,168
所得税费用	1,339	1,194	2,030	5,236	5,634
归属于母公司净利润	14,559	14,297	17,573	20,942	22,532
股东权益合计	84,461	101,680	112,143	125,039	138,792
负债和股东权益总计	878,970	1,004,376	1,160,817	1,286,067	1,424,973

每股数据

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
每股净资产	27.1	32.6	35.9	40.1	44.5
每股盈利	4.7	4.6	5.6	6.7	7.2
每股内涵价值	65.7	77.1	85.6	95.9	107.4

公司评级体系

收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）

分析师声明

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免责声明

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喻聪	深圳区域销售经理	0755-88914832	yucong@essence.com.cn