20140721-申万宏源-康尼机电-603111.SH-国内领先的轨道交通门系统供应商_合理价格15-18元_14页_626kb

康尼机电（603111）总结

核心内容

康尼机电是一家国内领先的轨道交通门系统供应商，专注于轨道车辆门系统、站台安全门系统、内部装饰产品、电力和通讯连接器等轨道交通相关产品的研发、制造与销售。公司产品广泛应用于城市轨道交通和干线铁路，并在国际市场上获得认可，成为国际著名轨道车辆生产商如加拿大庞巴迪、法国阿尔斯通、德国西门子等的合格供应商。

公司具备完全自主知识产权，拥有多项核心技术，包括变导程螺旋传动及锁闭技术、数字闭环无刷直流电机驱动技术、微动塞拉技术等。这些技术使公司在产品性能、安全性和可靠性方面具有显著优势，进一步增强了市场竞争力。

主要观点

1. 市场前景广阔

• 城市轨道交通：我国城市轨道交通建设持续加速，预计“十二五”期间建设规模达2,500公里，需配备车辆约16,250辆，带动门系统产品市场需求。
• 干线铁路：预计“十二五”期间，干线铁路对车辆的需求总量约为30,000辆，带动门系统产品需求。
• 整体市场需求：综合来看，“十二五”期间我国轨道交通门系统产品市场需求巨大，公司作为行业领先企业，有望从中受益。

2. 竞争格局稳定

• 行业进入壁垒高：门系统作为轨道交通装备的重要组成部分，具有较高的技术门槛和资质要求，只有少数企业具备相关技术和认证，市场参与者数量有限。
• 客户集中度高：公司主要客户为中国南车和中国北车的下属整车制造企业，2013年前五大客户销售额占比达67%，显示公司客户集中度较高。
• 行业地位稳固：公司在城市轨道车辆自动门系统产品市场占有率超过50%，并逐步拓展国际市场，品牌影响力持续扩大。

3. 公司竞争优势

• 技术优势：公司拥有自主研发的多项核心技术，在门系统领域具备显著的技术领先性。
• 品牌优势：“康尼”、“KN”品牌在国内外轨道交通行业具有较高知名度和美誉度。
• 客户服务体系：公司建立了完善的售后服务网络，客户黏性强，能够提供一揽子解决方案，逐步从制造商向系统集成供应商转型。
• 人才梯队建设：公司拥有342名研发人员，其中91人具有中高级职称，并实施人才激励政策，保证了技术和管理团队的稳定性。

4. 募集资金项目

公司拟发行7,230万股，募集资金净额用于以下项目：

• 轨道交通门系统及内饰扩建项目：新增年产18,000套外门、12,000套内门、2,500单元站台安全门及60套内饰产品生产能力。
• 轨道交通门控装置项目：新增年产22,900套门控装置生产能力。
• 技术中心项目：提升公司核心竞争力。

预计募集资金项目将带来显著的收入增长，并提升公司市场占有率和盈利能力。

关键信息

1. 财务数据（2011-2013年）

2. 财务指标（2011-2013年）

3. 盈利预测（2014-2016年）

4. 合理价格区间

根据行业可比公司估值，公司合理价格区间为15元-18元，对应2014年30-35倍PE。

5. 风险提示

• 客户集中度高：公司主要依赖中国南车和中国北车的下属整车制造企业，若主要客户流失，将对公司业绩产生影响。
• 产业政策变动风险：国家产业政策调整可能影响公司市场环境。
• 应收账款占比高：公司应收账款占营收比例较高（2013年达42.62%），可能影响现金流。
• 股权分散风险：公司无实际控制人，股权分散可能导致被收购，影响控制权。

结论

康尼机电作为国内领先的轨道交通门系统供应商，凭借自主知识产权、核心技术优势和完善的客户服务体系，在行业中占据重要地位。随着轨道交通建设的持续增长，公司未来发展前景良好，但需关注客户集中度高、产业政策变动和应收账款管理等潜在风险。