20140722-东兴证券-康尼机电-603111.SH-轨道交通门系统的龙头企业_18页_1mb

康尼机电（603111）总结

核心内容

康尼机电是一家专注于轨道交通门系统的龙头企业，主要产品包括轨道车辆门系统、站台安全门系统、轨道车辆内部装饰产品、电力和通讯连接器以及门系统配件等。公司产品广泛应用于城市轨道交通和干线铁路领域，凭借较强的技术优势和客户认可度，占据了城轨市场50%以上的市场份额，以及干线铁路市场约30%的市场份额。

主要观点

• 行业地位：公司是轨道车辆门系统行业的领军企业，拥有较强的技术实力和市场占有率，尤其在城轨市场表现突出。
• 客户结构：公司客户相对集中，主要来自中国南车和中国北车的下属整车制造企业，2013年对南北车的销售收入占比约为60%。
• 募投项目：公司拟发行7,230万股，募集资金用于轨道交通系统及内饰扩建项目、轨道交通门控装置项目和建设技术中心，以解决产能瓶颈并提升制造能力。
• 市场需求：城市轨道交通和干线铁路的快速发展推动了轨道交通门系统的需求增长，预计“十二五”期间城轨门系统需求为20万套外门、6,667套内门和10.8万单元站台安全门；干线铁路门系统需求为12万套外门和18万套内门。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年营业收入分别为12.38亿元、14.26亿元和16.32亿元，归属母公司净利润分别为1.58亿元、1.85亿元和2.1亿元，盈利能力较强且毛利率保持稳定。
• 估值分析：公司2014年合理市盈率区间为33-38倍，对应合理价值区间为18-21元。建议申购价格区间为6.80元-7.01元。

关键信息

产品结构

• 轨道车辆门系统：包括城市轨道车辆门系统、干线铁路车辆门系统。
• 站台安全门系统：主要应用于城市轨道交通。
• 内部装饰产品：包括列车内饰等。
• 电力和通讯连接器：用于轨道车辆的电气连接。

市场份额

• 城轨市场：公司占据50%以上市场份额。
• 干线铁路市场：公司占据约30%市场份额。
• 站台安全门市场：公司已进入北京、上海、武汉、长沙等多个城市，未来计划扩大市场份额。

募投项目

• 轨道交通门系统及内饰扩建项目：新增年产18,000套外门系统、12,000套内门系统、2,500单元站台安全门和60列车内饰产品。
• 轨道交通门控装置项目：由全资子公司康尼电子实施，新增年产22,900套门控装置。
• 技术中心项目：提升研发能力，打造国际水准的轨道交通门系统研究与检测中心。

财务指标预测

估值分析

• 可比公司平均动态市盈率：40倍。
• 公司对应市盈率：33-38倍。
• 合理价值区间：18-21元。
• 建议询价区间：6.80元-7.01元。

风险提示

1. 铁路投资增长低于预期的风险。
2. 客户集中的风险。
3. 市场竞争加剧的风险。

竞争优势

• 技术优势：公司拥有自主知识产权的核心技术，包括变导程螺旋传动及锁闭、数字闭环无刷直流电机驱动技术和微动塞拉技术。
• 品牌优势：“康尼”、“KN”品牌在国内外轨道交通装备制造行业具有较高的知名度和美誉度。
• 客户服务：公司在全国多个城市设有售后服务网络，且在境外也设有服务保障队伍。

行业背景

• 城市轨道交通：预计“十二五”期间建设规模为2,500公里，累计投运里程将达到7,000公里左右。
• 干线铁路：预计“十二五”期间对车辆的需求量约为30,000辆，铁路投资额增长显著，设备投资增长迅速。

市场前景

• 城轨门系统需求：预计“十二五”期间城轨门系统产品需求为20万套外门、6,667套内门和10.8万单元站台安全门。
• 干线铁路门系统需求：预计“十二五”期间干线铁路门系统产品需求为12万套外门和18万套内门。

总结

康尼机电凭借其在轨道交通门系统领域的领先地位，以及在城轨和干线市场的较高市场份额，展现了强大的市场竞争力和盈利能力。募投项目的实施将进一步提升公司产能和制造水平，增强其在行业中的竞争优势。公司当前估值合理，建议申购价格区间为6.80元-7.01元，合理价值区间为18-21元。然而，公司也面临铁路投资增长低于预期、客户集中以及市场竞争加剧等风险。