20170727-光大证券-康尼机电-603111.SH-多元战略布局_轨道交通+消费电子_两翼齐飞_21页_2mb

康尼机电总结报告

核心内容

康尼机电是国内轨道交通门系统领域的龙头企业，专注于轨道交通门系统、新能源汽车零部件及精密制造装备产品。公司通过并购龙昕科技，实现了“轨道交通+消费电子”双主业布局，增强了持续增长能力。公司具备强大的技术实力和丰富的专利资源，市场占有率在城轨、高铁内门等方面处于领先地位。

主要观点

• 轨交门系统龙头地位稳固：康尼机电在轨道交通门系统领域拥有绝对优势，城轨门系统市占率超过50%，高铁内门市占率约60%，外门市占率约30%。
• 新能源汽车零部件业务快速增长：随着新能源汽车的爆发式增长，公司新能源汽车连接器产品需求迅速提升，预计未来三年复合增速为30%。
• 并购龙昕科技拓展消费电子领域：公司拟通过发行股份及支付现金方式收购龙昕科技100%股权，交易价格为34亿元，收购完成后将实现多元化发展，提升公司整体盈利能力。
• 盈利预测与估值：不考虑收购，预计2017-2019年营业收入分别为23.69/27.98/33.08亿元，净利润分别为2.85/3.46/4.26亿元，未来三年复合增长率约为21.1%。考虑收购成功，2017-2019年归属母公司净利润预计为5.23/6.54/8.14亿元，复合增长率约为24.7%。
• 行业前景广阔：轨道交通门系统及新能源汽车连接器市场空间巨大，预计未来三年轨交门系统营收复合增长率约为25%-30%，新能源汽车连接器市场规模预计增长至36.21亿元。

关键信息

轨道交通业务

• 市场空间：根据“十三五”规划，2017-2020年轨交门系统市场规模预计为112亿元。
• 产品结构：包括轨道交通车门系统、站台安全门系统、内部装饰等。
• 生产能力：年产40000套轨道交通车门系统、2000套站台安全门系统、400辆城轨车辆内装部件。
• 市场占有率：城轨门系统市占率超过50%，高铁内门约60%，外门约30%。
• 技术优势：公司是国家标准《城市轨道车辆客室侧门》及《城市地铁车辆电动客室侧门行业技术规范》的主要制定单位。

新能源汽车零部件业务

• 产品线：包括充电连接总成、高压输配电总成、新能源公交车门系统等。
• 客户资源：主要客户包括比亚迪、上汽、广汽、江淮等新能源品牌车企。
• 市场前景：新能源汽车连接器市场规模预计从2016年的17亿元增长至2020年的36.21亿元，年复合增速约30%。
• 技术认证：公司产品获得了TUV德国总部颁发的TS16949质量管理体系认证证书，以及DEKRASEal证书。

并购龙昕科技

• 交易方式：发行股份及支付现金方式收购龙昕科技100%股权，交易价格为34亿元，其中10.63亿元以现金支付，23.37亿元以非公开发行股份方式支付。
• 业务拓展：龙昕科技是消费电子精密结构件表面处理优质企业，客户包括OPPO、VIVO、华为、TCL等知名品牌。
• 业绩承诺：龙昕科技承诺2017-2021年净利润分别为2.38、3.08、3.88、4.65和5.35亿元。
• 财务影响：收购后，公司总股本将增至10.3亿股，2017年PE为24倍，2018年为20倍，2019年为15倍。

盈利预测与投资建议

• 不考虑收购：2017-2019年EPS分别为0.39/0.47/0.58元，PE分别为36倍，对应目标价14.04元，维持增持评级。
• 考虑收购：2017-2019年EPS分别为0.51/0.63/0.79元，PE分别为24/20/15倍，业绩增长潜力更大。

风险提示

• 政策风险：铁路建设进度不达预期，动车组招标不达预期，可能导致装备需求下降。
• 股权结构风险：公司股权相对分散，无实际控制人，可能影响公司战略执行。
• 并购风险：龙昕科技收购失败可能影响公司多元化发展进程。

财务数据概览

投资建议

• 当前价/目标价：12.48/14.04元
• 目标期限：6个月
• 评级：增持

分析师与联系方式

• 分析师：赵晨（执业证书编号：S0930516100001）
• 联系人：
  • 何宇超：021-22169103，heyc@ebscn.com
  • 顾申尧：021-22169123，gushenyao@ebscn.com