20140718-安信证券-康尼机电-603111.SH-轨道交通装备国产开拓者_14页_688kb

康尼机电（603111.SH）总结

核心内容

康尼机电是一家具有自主创新能力的轨道交通装备制造商，专注于轨道交通门系统的研发、制造与销售，以及提供配套产品与技术服务。公司主要产品包括轨道车辆门系统、站台安全门系统、内部装饰产品、电力和通讯连接器、门系统配件等，其中城轨车辆自动门系统占国内市场份额的50%以上。

公司积极拓展国际市场，已成为加拿大庞巴迪、法国阿尔斯通、德国西门子等国际知名企业的合格供应商，并致力于在未来五年内进入全球轨道交通门系统制造商前三强。

主要观点

• 行业前景广阔：随着我国城市化进程加快和轨道交通建设需求增长，轨道交通装备市场需求持续上升，特别是城轨和干线铁路门系统市场。
• 市场需求预测：
  • 城轨市场：2011-2015年预计外门需求200,000套，内门6,667套，站台安全门108,333单元。
  • 干线铁路市场：预计外门120,000套，内门180,000套。
• 募投项目：公司通过募集资金扩大产能，提升市场竞争力，包括轨道交通门系统及内饰扩建项目、门控制装置项目和建设技术中心。项目达产后将新增年产18,000套外门、12,000套内门、2,500单元站台安全门和60列车内饰产品的生产能力。
• 盈利预测：预计2014年-2016年营业收入分别为1228.9百万元、1425.5百万元、1610.8百万元，净利润分别为157.0百万元、178.9百万元、202.5百万元，同比增长分别为34.20%、13.90%、13.20%。
• 估值分析：参考可比公司2014年动态市盈率平均值为40倍，建议给予公司2014年动态市盈率38倍-42倍，对应的合理价值区间为20.52元-22.68元，建议询价区间为6.81元-7.03元。
• 竞争优势：
  • 技术创新：拥有214项专利，包括3项发明专利，具备变导程螺旋传动及锁闭、数字闭环无刷直流电机驱动技术和微动塞拉三大核心技术。
  • 品牌优势：“康尼”和“KN”品牌在国内外市场享有较高声誉。
  • 客户服务：拥有覆盖多个城市的售后服务网络，提升市场竞争力。
  • 专业人才：公司拥有丰富的管理人才和研发团队，为未来发展提供有力支持。
• 风险提示：
  • 技术革新风险
  • 主要客户集中风险
  • 铁路投资波动风险
  • 经营业绩下滑风险
  • 应收账款占比较高风险

关键信息

• 股权结构：公司无实际控制人，发起人包括南京工程学院资产经营有限责任公司（18.42%）、金元贵（10.09%）等，资产经营公司为第一大股东。
• 财务数据：
  • 2014年EPS预计为0.54元，2015年为0.62元，2016年为0.70元。
  • 2014年每股净资产为3.70元。
  • 2014年毛利率为39.0%，净利润率12.8%。
  • 2014年ROE为14.7%，ROIC为30.5%。
• 募投项目财务指标：
  • 轨道交通门系统及内饰扩建项目：财务内部收益率16.50%，投资回收期7.8年（含建设期2年）。
  • 轨道交通门控制装置项目：财务内部收益率59.30%，投资回收期4年（含建设期2年）。
• 行业分析：
  • 城轨门系统市场和干线门系统市场需求将保持稳定增长。
  • 公司在城轨门系统市场占有率超50%，在动车组内门系统市场占据主要份额。
  • 干线铁路门系统市场主要由合资企业主导，但公司具备技术能力，未来有望扩大市场份额。
• 公司估值：
  • 建议询价区间为6.81元-7.03元。
  • 合理价值区间为20.52元-22.68元。

总结

康尼机电作为轨道交通门系统的国产化开拓者，在国内和国际市场均具有较强竞争力。公司通过持续的技术创新和完善的客户服务体系，巩固了其在城轨市场的领先地位，并在动车组内门系统市场占据主要份额。募投项目将有效解决产能瓶颈，提升市场占有率。盈利预测显示公司未来三年营业收入和净利润均有望稳步增长，合理估值区间为20.52元-22.68元，建议询价区间为6.81元-7.03元。然而，公司仍需面对技术革新、客户集中、铁路投资波动和应收账款管理等潜在风险。