20220829-兴证国际证券-绿城中国-03900.HK-业绩稳健增长_拿地聚焦核心城市_4页_778kb

绿城中国（03900.HK）证券研究报告总结

核心内容

投资评级与目标价

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：20.00港元
• 现价：15.02港元
• 预期升幅：33.2%

市场数据

• 收盘价（2022.8.26）：15.02港元
• 总股本：25.17亿股
• 总市值：378亿港元
• 净资产：356.17亿元
• 总资产：5280.33亿元
• 每股净资产：14.18元

主要观点

业绩稳健增长

• 2022年H1：公司实现收入647.3亿元，同比增长79.1%；毛利润112.3亿元，同比增长41.6%；核心归母净利润37.3亿元，同比增长36.7%。
• 财务指标表现：核心归母净利润同比增长36.7%，超出预期；归母核心净利率稳定在4.5%-4.7%区间，ROE持续提升，从13.6%增至17.9%。

拿地与销售策略

• 拿地聚焦核心城市：上半年新增土储313万方，对应货值731亿元，其中一二线城市占比达90%。北京和杭州分别贡献24%和54%的货值。
• 销售转化率提升：新拓销售转化率同比提升23个百分点至60%，上半年权益已售未结转金额达1674亿元，预计2022、2023年为结转高峰期。
• 下半年推货力度加大：总可售货值达3819亿元，其中78%位于一二线城市，去化表现有望优于同行。

融资与现金流

• 融资成本优化：平均融资成本4.5%，较2021年末下降0.1个百分点。
• 债务结构改善：1年内到期借款占比降至19.5%，较2021年末下降5.6个百分点。
• 现金流充裕：上半年归还永续债82.5亿元，预计2023年清零；公司保持行业高位回款率，110%。

关键信息

财务预测（2022E-2024E）

财务比率

• 毛利率：从18.1%降至17.3%，但预计2023年回升至17.6%，2024年恢复至18.1%。
• 净资产负债率：从52.0%升至93.5%（2022E），但预计2023年降至83.6%，2024年进一步降至69.0%。
• 流动比率：从2.2降至0.7（2022E），但预计2024年回升至1.2。
• 资产周转率：从0.2升至0.3（2023E），预计2024年维持0.3。

风险提示

• 行业调控政策放松不及预期
• 流动性宽松不及预期
• 商品房销售不及预期
• 人民币贬值

结论

绿城中国凭借其背靠中交集团的融资优势，保持了在行业下行阶段的拿地力度，聚焦一二线城市优质土储，销售转化率提升显著。预计2022、2023年为收入与利润确认高峰期，未来两年核心归母净利润将持续增长。公司优化债务结构，融资成本下降，现金流管理能力较强，支撑其长期发展。尽管存在政策和市场风险，但公司基本面稳健，具备较强增长潜力，维持“买入”评级，目标价20.00港元。