20250825-开源证券-绿城中国-03900.HK-港股公司信息更新报告_投资拿地强度大幅提升_减值拖累业绩水平_3页_538kb

绿城中国研究报告总结

关键亮点

• 投资拿地强度大幅提升：2025年上半年新增项目35个，总面积355万平方米，同比增长171%，权益地价362亿元，拿地强度位列行业第三。
• 销售业绩稳健：合同销售金额1222亿元，全口径销售额排名第二；权益销售金额539亿元，同比下降11.3%，权益比下降至67.1%。
• 周转效率与土储优化：自投可售货值约1763亿元，一二线城市占比高（83%），土储权益比66%，平均楼面价降低，表明土地储备结构优质。
• 融资成本压降：平均融资成本降至3.6%，同比下降40 bps，现金流充裕（在手现金约668亿元，覆盖短期债务16.3%）。
• 毛利率改善：2025H1毛利率提升至13.4%，同比上升0.3pct，开发业务毛利率达12.7%，显示运营效率提升。

绩效拖累因素

• 业绩压力：2025H1营业收入同比下降23.3%，归母净利润暴跌89.7%，主要由于结转规模下降22.7%和减值计提增加19.33亿元。
• 盈利下滑：毛利率虽提升，但开发毛利率仅12.7%，净利率下降，反映减值和结转规模对利润的负面影响。

未来展望

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润从33.3亿元增至54.3亿元，EPS从1.31元升至2.14元，PE从7.5倍降至4.6倍。
• 公司评级：维持“买入”评级，基于低毛利项目结转后盈利有望回升，周转效率持续优化。

风险提示

• 外部风险：政策支持力度不及预期、行业销售恢复低于预期、公司融资进度慢于目标。
• 内部因素：减值风险、需求波动可能影响盈利表现。