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绿城中国 (03900.HK) 2021年业绩及投资分析总结

核心内容概览

绿城中国于2022年3月22日发布2021年全年业绩公告，整体表现稳健，核心净利润实现显著增长，同时融资成本持续下降，展现出较强的盈利能力和财务优化能力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年营业收入达到1002.4亿元，同比增长52.4%。
  • 核心净利润为57.7亿元，同比增长44.4%，尽管整体毛利率下降5.6个百分点至18.1%，但核心净利率仍保持稳定，为5.8%。
  • 归母净利润为44.7亿元，同比增长17.7%。
  • 减值亏损及拨回净额同比下降65.9%至4.6亿元，显示公司资产质量有所改善。

• 销售与市场表现：

  • 销售额达3509亿元，同比增长21.3%，销售规模位列行业第七。
  • 回款率高达106%，显示销售回款能力较强。
  • 自投项目销售额为2666亿元，同比增长24.2%，自投权益比为54.5%，销售均价为28416元/平，同比增长9.2%。
  • 一二线城市销售额占比达80%，长三角、环渤海合计占比84%，核心城市深耕效果显著。
  • 自投项目去化率为69%，保持稳定。

• 拿地策略：

  • 2021年新增总建面1751万方，同比下降14.2%。
  • 权益拿地金额为938亿元，同比增长11.4%。
  • 新增拿地货值为3137亿元，其中权益货值为1834亿元，位列行业第四。
  • 拿地平均价格同比上升28.1%至9080元/平，为自投销售均价的32.0%。
  • 拿地聚焦高能级城市，一二线城市新增货值占比78%，长三角新增货值占比52%。

• 多元化业务：

  • 代建业务保持高增速，2021年新拓代建费71.1亿元，同比增长22.3%。
  • 归母净利润达5.65亿元，同比增长31.9%。
  • 小镇业务累计进入22城，规划总建面1263万方。
  • 城市更新业务获取17个重资产特色项目，总货值达826亿元，占新增货值的26%。

• 融资与财务状况：

  • 综合融资成本降至4.6%，较去年下降30个基点。
  • 三道红线指标持续优化，剔预资产负债率71.1%，净负债率52.0%，现金短债比2.23。
  • 资产负债率维持在79.3%左右，流动比率与速动比率稳定，显示公司流动性状况良好。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级。
  • 预测2022/2023/2024年公司总收入分别为1230.9亿、1434.3亿、1633.1亿元，归母净利润分别为54.12亿、63.09亿、72.54亿元，增速分别为21.1%、16.6%、15.0%。
  • EPS分别为2.01元、2.52元、2.90元，对应的PE分别为5.3倍、4.2倍、3.7倍。

关键信息

• 财务指标：

  • 营业收入：2021年1002.4亿元，2022E 1230.9亿元，2023E 1434.3亿元，2024E 1633.1亿元。
  • 归母净利润：2021年44.7亿元，2022E 54.12亿元，2023E 63.09亿元，2024E 72.54亿元。
  • EPS：2021年1.30元，2022E 2.01元，2023E 2.52元，2024E 2.90元。
  • P/E：2021年8.2倍，2022E 5.3倍，2023E 4.2倍，2024E 3.7倍。

• 主要财务比率：

  • 毛利率：2021年18.1%，2022E 18.3%，2023E 18.3%，2024E 18.5%。
  • 净利率：2021年7.7%，2022E 7.7%，2023E 7.7%，2024E 8.0%。
  • ROE：2021年8.0%，2022E 8.8%，2023E 9.7%，2024E 10.3%。
  • 资产负债率：2021年79.3%，2022E 80.0%，2023E 79.4%，2024E 78.3%。

• 风险提示：

  • 行业基本面下行超预期。
  • 土地、原材料及劳动力成本上升风险。
  • 疫情反复超预期。

总结

绿城中国在2021年实现了稳健的业绩增长，核心净利润和销售额均超预期，且融资成本持续下降，展现出良好的财务优化能力。公司聚焦核心城市拿地，推动销售和业绩增长，并通过多元化业务协同发展，增强了整体抗风险能力。尽管面临行业下行和成本上升等风险，但公司仍维持“买入”评级，未来三年的盈利预期良好，EPS和PE均显示公司估值有进一步下调空间。