> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 绿城中国公司评级总结 ## 核心内容概览 本报告对绿城中国（03900.HK）的评级为“买入”，并维持该评级。报告指出，尽管公司2025年业绩受到短期压力，但其在销售、拿地及经营性现金流方面已开始改善，未来盈利有望逐步修复。 --- ## 主要观点 ### 业绩短期承压，长期修复可期 - **2025年业绩表现**：公司实现营业收入1549.66亿元，同比下降2.3%；归母净利润仅0.71亿元，同比下降95.6%。 - **原因分析**：业绩下滑主要由加速去化库存及房地产市场调整导致，全年计提资产减值及公允价值变动损失净额达49.21亿元。 - **毛利率变化**：综合毛利率为11.9%，同比下降0.9个百分点，但高毛利项目结转将有助于毛利率修复。 ### 销售与拿地表现突出 - **销售表现**：2025年总合同销售额达2519亿元，排名升至行业第2位；自投项目销售额1534亿元，权益销售额1043亿元，均位列行业第5位。 - **销售回款**：销售回款率达101%，维持行业标杆水平。 - **土储布局**：2025年新增土储总货值1355亿元，行业排名第4位，权益土地款511亿元，平均权益比69%。一二线城市占比86%，长三角占比81%，结构优质。 - **项目转化效率**：新拓转化率提升至33%，当年贡献销售额453亿元，多个项目实现当年清盘。 ### 财务结构优化，融资成本下行 - **融资成本**：2025年加权平均融资成本降至3.3%，创历史新低。 - **负债管理**：总借贷1334亿元，同比下降2.8%；一年内到期借款占比降至18.6%，为历年新低。 - **流动性**：现金短债比提升至2.6倍，流动性安全垫厚实。 ### 投资评级与盈利预测 - **评级维持**：公司业绩仍处于磨底阶段，但销售、拿地及经营性现金流已改善，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为2.9/10.1/11.5亿元。 - **估值指标**：2026年4月1日收盘价对应MRQPB为0.56倍，估值合理，维持“买入”评级。 --- ## 关键信息 ### 估值与财务指标 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入(亿元) | 1,550 | 1,370 | 1,264 | 1,203 | | 同比增长(%) | -2.3 | -11.6 | -7.7 | -4.8 | | 归母净利润(亿元) | 0.7 | 2.9 | 10.1 | 11.5 | | 同比增长(%) | -95.6 | 313.8 | 242.5 | 14.2 | | 毛利率(%) | 11.9 | 11.8 | 12.0 | 12.1 | | 归母净利率(%) | 0.05 | 0.21 | 0.80 | 0.95 | | ROE(%) | 0.2 | 0.8 | 2.8 | 3.1 | | PE(倍) | 270.4 | 65.4 | 19.1 | 16.7 | | PB(倍) | 0.55 | 0.54 | 0.53 | 0.51 | ### 风险提示 - 宏观经济增长放缓 - 行业调控政策放松不及预期 - 流动性宽松不及预期 - 公司销售不及预期 - 人民币贬值 --- ## 财务结构分析 ### 资产负债表（单位：百万元人民币） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------| | 流动资产 | 374,437| 364,153| 358,475| 358,991| | 银行结余及现金 | 59,160 | 65,717 | 82,238 | 91,763 | | 发展中物业 | 168,765| 157,106| 140,016| 133,154| | 可供发展物业 | 7,091 | 6,647 | 5,924 | 5,633 | | 已竣工可出售物业 | 37,711 | 34,241 | 30,516 | 29,021 | | 其他流动资产 | 101,709| 100,442| 99,782 | 99,420 | | 非流动资产 | 75,424 | 75,924 | 77,424 | 78,924 | | 资产总计 | 449,861| 440,076| 435,899| 437,914| ### 负债与权益 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------| | 流动负债 | 233,503| 226,352| 215,439| 210,510| | 短期银行及其他借款 | 90,734 | 86,632 | 91,132 | 95,632 | | 合同负债 | 109,018| 93,528 | 84,937 | 80,690 | | 贸易及其他应付款 | 50,104 | 48,340 | 44,518 | 42,336 | | 其他流动负债 | -16,352| -2,148 | -5,148 | -8,148 | | 非流动负债 | 110,644| 106,542| 111,042| 115,542| | 负债合计 | 344,147| 332,894| 326,481| 326,052| | 股东权益合计 | 105,714| 107,183| 109,418| 111,862| --- ## 每股资料（单位：元） | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------| | 每股收益 | 0.03 | 0.12 | 0.40 | 0.45 | | 每股净资产 | 13.85 | 13.97 | 14.37 | 14.82 | --- ## 投资建议 - **评级**：买入 - **依据**：公司销售与拿地表现优异，财务结构持续优化，融资成本下行，流动性增强，未来盈利预期改善。 - **估值**：2026年4月1日收盘价对应MRQPB为0.56倍，估值合理。