20260402-兴证国际证券-绿城中国-03900.HK-业绩短期承压_销售拿地行业领先_4页_452kb

绿城中国公司评级总结

核心内容概览

本报告对绿城中国（03900.HK）的评级为“买入”，并维持该评级。报告指出，尽管公司2025年业绩受到短期压力，但其在销售、拿地及经营性现金流方面已开始改善，未来盈利有望逐步修复。

主要观点

业绩短期承压，长期修复可期

• 2025年业绩表现：公司实现营业收入1549.66亿元，同比下降2.3%；归母净利润仅0.71亿元，同比下降95.6%。
• 原因分析：业绩下滑主要由加速去化库存及房地产市场调整导致，全年计提资产减值及公允价值变动损失净额达49.21亿元。
• 毛利率变化：综合毛利率为11.9%，同比下降0.9个百分点，但高毛利项目结转将有助于毛利率修复。

销售与拿地表现突出

• 销售表现：2025年总合同销售额达2519亿元，排名升至行业第2位；自投项目销售额1534亿元，权益销售额1043亿元，均位列行业第5位。
• 销售回款：销售回款率达101%，维持行业标杆水平。
• 土储布局：2025年新增土储总货值1355亿元，行业排名第4位，权益土地款511亿元，平均权益比69%。一二线城市占比86%，长三角占比81%，结构优质。
• 项目转化效率：新拓转化率提升至33%，当年贡献销售额453亿元，多个项目实现当年清盘。

财务结构优化，融资成本下行

• 融资成本：2025年加权平均融资成本降至3.3%，创历史新低。
• 负债管理：总借贷1334亿元，同比下降2.8%；一年内到期借款占比降至18.6%，为历年新低。
• 流动性：现金短债比提升至2.6倍，流动性安全垫厚实。

投资评级与盈利预测

• 评级维持：公司业绩仍处于磨底阶段，但销售、拿地及经营性现金流已改善，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为2.9/10.1/11.5亿元。
• 估值指标：2026年4月1日收盘价对应MRQPB为0.56倍，估值合理，维持“买入”评级。

关键信息

估值与财务指标

风险提示

• 宏观经济增长放缓
• 行业调控政策放松不及预期
• 流动性宽松不及预期
• 公司销售不及预期
• 人民币贬值

财务结构分析

资产负债表（单位：百万元人民币）

负债与权益

每股资料（单位：元）

投资建议

• 评级：买入
• 依据：公司销售与拿地表现优异，财务结构持续优化，融资成本下行，流动性增强，未来盈利预期改善。
• 估值：2026年4月1日收盘价对应MRQPB为0.56倍，估值合理。