20210326-兴业证券-绿城中国-03900.HK-多元拿地_精准投资_4页_683kb

报告摘要

本报告对绿城中国（03900.HK）在2020年的财务表现、土地储备策略、合约销售情况及债务结构进行分析，并给出投资建议。

指标	2017A	2018A	2019A	2020A
营业收入（百万元）	41,953	60,303	61,593	65,783
同比增长(%)	44.8	43.7	2.1	6.8
核心归母净利润（百万元）	2,343	3,796	4,336	3,993
核心归母净利润率(%)	5.6	6.3	7.0	6.1
毛利率(%)	19.2	22.8	25.4	23.7
净资产收益率(%)	8.3	3.6	9.0	11.8
每股核心收益（分）	108	175	200	169
每股股息（分）	20	23	30	35

派息稳定，业绩符合预期
2020年绿城中国营业收入达658亿元，同比增长6.8%，其中物业销售收入为573亿元，增长5.3%。核心归母净利润为39.9亿元，同比下降7.9%，主要由于毛利率下滑1.7个百分点至23.7%。公司保持稳健盈利，全年派息0.35元，派息率为21%。
多元拿地，区域聚焦，城市深耕
2020年公司新增土储1206万平米，对应货值3288亿元，总土储达5079万平米，创历史新高。新增土储中，长三角占比61.1%，一二线城市占比72%。拿地方式多元化，非公开市场与公开市场获取项目货值占比分别为40%和60%。
合约销售高速增长
2020年合约销售金额达2892亿元，同比增长43%，完成全年销售目标的116%。其中，自投销售2147亿元，同比增长59%；代建销售745亿元，同比增长12%。2021年可售货值为4183亿元，合约销售有望达3100亿元，去化率约为74%。
债务结构优化，平均融资成本下降
截至2020年底，公司净负债率为63.8%，与2019年末持平；平均融资成本为4.9%，同比下降0.4个百分点。公司现金及银行存款为652亿元，总借款为1192亿元，一年内到期债务占比27.3%，较2019年末下降9.3个百分点。现金短债比为2.0，流动性充足。

绿城中国以浙江为大本营，深耕五大区域，聚焦一二线核心城市，通过多渠道获取优质土储并控制拿地成本。公司具备高效运营和产品优势，有望加快销售去化和回款，实现稳健增长。当前股价对应2020年4.9倍PE，股息收益率约4%，建议投资者关注。

分析师：宋健（songjian@xyzq.com.cn, SAC: S0190518010002）、严宁馨（yanningxin@xyzq.com.cn, SAC: S0190521010001）
联系人：孙钟涟（sunzhonglian@xyzq.com.cn）
报告正文：包括派息、销售、拿地及债务结构分析，强调公司稳健经营及增长潜力。
投资评级说明：报告中的投资建议分为股票评级和行业评级，股票评级包括买入、审慎增持、中性、减持、无评级；行业评级包括推荐、中性、回避。
信息披露：公司履行信息披露义务，客户可查询静默期安排及关联公司持股情况。
财务权益及商务关系披露：公司及关联方与多家企业存在投资银行业务关系。
法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，公司不承担因使用本报告产生的任何法律责任。
特别声明：公司可能持有报告提及公司的证券头寸，或提供投资银行业务服务，存在潜在利益冲突。