20230106-华创证券-晨光股份-603899.SH-跟踪分析报告_寒冬已逝_复苏将至_13页_2mb

晨光股份（603899）跟踪分析报告总结

核心内容

晨光股份（603899）在2022年经历显著的股价回调，从21年高点96元/股跌至近期低点40元/股，跌幅达58%。当前PE和PB分别处于历史五年32.8%和12.8%分位。股价下跌主要由市场对双减政策及学生人数减少的担忧引发，同时疫情也对业绩造成了阶段性影响。

主要观点

1. 业绩下滑原因

• 传统核心业务承压：总部及生产基地位于上海，疫情导致原材料供应和物流受阻，线下客流减少，22H1营收/归母净利润分别下滑11.7%和29.9%。虽然Q3恢复增长，但盈利尚未完全恢复。
• 科力普保持增长：科力普在22年表现良好，客户持续增加，入围多个大型项目，盈利能力和营收增速保持稳定。
• 新零售业务承压：新零售业务（九木杂物社）在疫情下业绩下滑，但占营收比重较小，且随着防疫政策优化，预计逐步恢复。

2. 估值下杀原因

• 双减政策影响：学科减负导致文具需求减少，学生在校边店停留时间减少。
• 学生人数减少：我国学生红利高峰期已过，中长期看学生人数可能下滑。

3. 防疫政策优化带来的机会

• 戴维斯双击预期：参考日本文具龙头百乐，防疫政策优化下晨光有望迎来估值修复，甚至业绩恢复。
• 市场情绪回暖：当前防疫政策优化，疫情第一波冲击已逐步平复，商场客流恢复，利好晨光的零售业务。

4. 长期影响有限

• 双减影响有限：仅影响行业约5%。
• 市场空间广阔：我国文具单价及人均消费量仍有较大提升空间。
• 市占率提升空间大：晨光书写工具市占率24.8%，对标日本双寡头（三菱+百乐超48%）仍有提升空间。
• 毛利率提升潜力：相比百乐和三菱，晨光毛利率仍有约10pcts的提升空间。
• 品类拓展与高端化：晨光积极拓展儿美、书包、体育用品等品类，推出高品质产品和联名IP，提升品牌价值。

5. 公司信心体现

• 股东增持：2022年3月控股股东合计增持公司股份300万股，金额1.76亿元。
• 公司回购：2022年10月公司拟回购股份，回购最高限价为65元/股，相比当前股价有20.1%的提升空间。

关键信息

• 财务预测：2022-2024年公司归母净利润分别为13.07/18.28/21.95亿元，对应当前股价PE为38/27/23倍，目标价为60元，维持“强推”评级。
• 主要财务指标：
  • 主营收入：2021A为17,607百万，2022E为20,181百万，2023E为24,925百万，2024E为29,742百万。
  • 归母净利润：2021A为1,518百万，2022E为1,307百万，2023E为1,828百万，2024E为2,195百万。
  • 市盈率：2021为33倍，2022为38倍，2023为27倍，2024为23倍。
  • 市净率：2021为8.1倍，2022为7.2倍，2023为6.1倍，2024为5.2倍。
• 风险提示：
  • 线下恢复不及预期。
  • 传统核心业务面临转型挑战。
  • 行业竞争加剧。

结论

晨光股份在疫情和双减政策的双重冲击下经历了业绩和估值的双重下挫，但随着防疫政策的优化，其估值有望修复，业绩亦将逐步恢复。公司通过拓展品类和提升产品结构，积极应对市场变化，长期来看，其在文具行业的市场空间和竞争优势仍然显著。公司管理层及股东的增持和回购行为也显示了对公司未来发展的信心。