20220330-德邦证券-晨光股份-603899.SH-业绩扎实_新五年启航_迈向国际晨光_4页_853kb

报告摘要

晨光股份（603899.SH）作为国内领先的文具企业，凭借其在传统业务、办公直销及零售大店等领域的持续发力，展现出强劲的增长潜力。分析师花小伟对晨光股份给予“买入”评级，认为其具备成为“世界级晨光”的基础，并在估值上有望获得一定溢价。

业绩稳健增长：2021年公司实现营业收入176.07亿元，同比增长34.02%；归母净利润15.18亿元，同比增长20.90%。公司通过减量提质策略推动产品附加值提升，同时通过精益化管理实现降本增效。
业务结构多元化：公司业务分为传统文具、晨光科力普和九木杂物社三大板块，分别实现了稳定增长、高增长和逐步改善的业绩表现。晨光科力普作为核心增长引擎，2021年营收达77.66亿元，净利润2.42亿元，同比增长68.25%。
渠道与品牌建设：公司持续推进全渠道运营，线下渠道精细化管理，线上拓展拼多多、抖音、快手等平台。晨光联盟APP服务超十万家终端店，九木杂物社门店数量持续扩张，计划2022年新增100+门店。
研发投入持续：公司研发投入稳定，产品升级持续推进，精品文创和高端化产品开发为未来利润增长提供支撑。
盈利预测积极：预计2022-2024年公司营业收入将分别达到215.82亿元、259.82亿元、306.25亿元，归母净利润分别为18.27亿元、21.47亿元、25.10亿元，EPS分别为1.97元、2.31元、2.70元，对应PE估值分别为24.4X、20.8X、17.8X，显示估值逐步下降但盈利空间仍具吸引力。

毛利率：2021年毛利率为23.21%，同比下降2.15个百分点，主要受原材料价格上涨及低毛利业务占比提升影响。预计未来三年毛利率将逐步回升至25.7%。
费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率均有所下降，显示公司运营效率提升。
净利润率：2021年净利润率为8.6%，预计未来三年将维持在8.2%-8.8%区间。
净资产收益率（ROE）：2021年ROE为24.5%，预计未来三年将略有下降，但仍保持较高水平。
资产回报率：2021年为13.3%，预计未来三年将维持在12.8%-13.3%区间。

指标	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	1.65	1.97	2.31	2.70
每股净资产	6.68	8.14	9.90	12.00
每股经营现金流	1.68	2.66	2.81	3.34
P/E	39.22	24.41	20.78	17.78
P/B	9.66	5.91	4.86	4.00
P/S	2.53	2.07	1.72	1.46
EV/EBITDA	26.08	16.37	13.65	11.31