20230106-华创证券-晨光股份-603899.SH-跟踪分析报告_寒冬已逝_复苏将至_13页_1mb

晨光股份（603899）跟踪分析报告总结

核心内容概述

晨光股份（603899）近期股价从2021年高点（96元/股）下跌至40元/股，跌幅达58%，主要由于市场对双减政策及学生人数减少的担忧，导致估值下杀。当前PE和PB分别处于历史五年32.8%和12.8%分位。尽管2022年疫情扰动下业绩阶段性下滑，但随着防疫政策优化，市场预期其估值将修复，业绩也将逐步恢复。

主要观点

1. 业绩下滑原因

• 传统核心业务承压：业务总部及生产基地位于上海，疫情封控影响原材料供应与物流运输，叠加线下客流受扰，导致2022H1传统核心业务营收/归母净利润分别下滑11.7%/29.9%。
• 新业务表现分化：科力普（办公直销）保持靓丽增长，而新零售业务虽业绩下滑但占营收比重小（22Q1-3仅为5%）。

2. 估值下杀原因

• 双减政策影响：学科减负导致文具需求减少，学生在校边店停留时间减少。
• 学生人数减少：我国学生红利高峰期已过，中长期学生人数可能下滑。

3. 短期展望

• 防疫政策优化：参考日本文具龙头百乐，在防疫政策转变后股价上涨42.6%，估值修复明显。晨光有望迎来戴维斯双击，估值先于业绩修复。
• 科力普表现良好：在存量客户深耕与增量客户开拓下，科力普营收增速持续，盈利能力提升。
• 新零售逐步恢复：疫情好转后，线下客流恢复，新零售业务有望向好。

4. 长期潜力

• 双减影响有限：仅影响行业5%，且我国文具单价及人均消费量仍有提升空间。
• 市占率提升空间大：晨光书写工具市占率24.8%，远低于日本双寡头（三菱+百乐超48%），其他细分赛道市占率提升空间更高。
• 毛利率提升潜力：相比百乐与三菱，晨光毛利率仍有约10pct提升空间。
• 品类拓展与高端化：晨光积极拓展儿美、书包、体育用品等品类，同时推出高质产品与联名IP，增强品牌溢价能力。

5. 股东信心

• 控股股东增持：2022年3月增持300万股，成交均价58.7元/股。
• 公司回购股份：2022年10月宣布回购，最高限价65元/股，相比当前股价有20.1%的提升空间。

关键信息

财务预测

估值与投资评级

• 目标价：60元
• 当前价：54.12元
• 投资评级：强推（维持）

风险提示

• 线下恢复不及预期：若多地仍坚持线上教学，可能影响零售业务恢复。
• 传统核心业务转型挑战：尽管拓展新业务，但存在拓展低于预期的风险。
• 行业竞争加剧：虽然市占率领先，但仍需面对多方竞争。

结论

晨光股份在疫情中受到较大冲击，但其核心业务与新业务均展现出较强的恢复潜力。随着防疫政策优化，估值有望修复，业绩逐步恢复。公司通过拓展品类与高端化战略，提升市场竞争力，未来增长空间广阔。股东增持与回购显示对公司未来发展的信心，安全边际凸显。尽管面临短期不确定性，但长期来看，晨光有望享受行业集中度提升的红利。