20220428-浙商证券-晨光股份-603899.SH-晨光文具点评报告_文创龙头砥砺前行_疫情不改成长本色_5页_669kb

晨光文具2022年一季报点评报告总结

核心内容概述

晨光文具作为文具行业的龙头企业，2022年第一季度业绩受疫情影响，收入增长放缓，但毛利率保持稳健提升。公司传统业务和新业务均展现出一定的成长潜力，尤其是科力普业务表现亮眼，为公司带来显著收入增长。尽管短期受到疫情冲击，但公司长期发展战略清晰，盈利能力和运营效率持续优化，整体仍维持“买入”评级。

主要观点

1. 传统业务表现

• 收入情况：2022Q1传统业务收入18.18亿元，同比下滑10-15%，主要受疫情对物流及线下客流的影响。
• 毛利率：传统业务毛利率21.71%，同比下滑2.92个百分点，主要受收入结构调整及部分费用刚性影响。
• 细分品类表现：
  • 书写工具：收入4.99亿元，同比下滑25.37%，受上海工厂物流受限影响。
  • 学生文具：收入7.19亿元，同比下滑6.69%，受疫情压制。
  • 办公文具：收入7.30亿元，同比下滑7.22%，同样受疫情影响。

2. 科力普业务表现

• 收入情况：2022Q1科力普收入21.46亿元，同比增长46.73%，成为公司业绩增长的重要引擎。
• 毛利率：毛利率9.30%，同比下降1.20个百分点，但净利率稳中有升，规模效应逐渐显现。
• 业务拓展：科力普积极拓展优质客户，如国家能源集团、中国通用技术集团等，并延伸至MRO和营销礼品等高附加值品类，提升盈利能力。
• 供应链优化：公司持续推进供应链升级，构建5级仓储体系，实现全国区县100%物流覆盖，提升运营效率。

3. 零售大店表现

• 九木&生活馆：2022Q1收入2.65亿元，同比增长9.07%。尽管3月受疫情影响，但整体表现稳健。
• 门店数量：截至2022Q1末，九木门店472家，环比增加9家；生活馆门店60家，保持稳定。
• 运营模式：零售大店运营模式日渐成熟，会员体系完善，积累超百万注册会员，推动业绩增长。

关键信息

营收结构变化

• 收入占比：科力普收入占比提升，书写工具收入占比下降，推动整体毛利率提升。
• 费用控制：2022Q1期间费用率13.37%，同比下降1.52个百分点，其中销售费用率下降0.67个百分点，管理及研发费用率下降0.75个百分点，财务费用率下降0.09个百分点。

现金流及运营效率

• 经营性现金流：2022Q1经营性现金流净额0.04亿元，同比下降显著，主要受传统业务疫情影响及营运资金投入增加影响。
• 应收账款及应付账款：2022Q1应收账款21.43亿元，同比增长3.69亿元；应付账款及票据24.03亿元，同比增长3.38亿元。
• 存货周转率：2022Q1存货周转率2.13次，同比下降0.06次；应收账款周转率2.19次，同比下降0.10次。

新五年战略

• 战略方向：公司开启新五年计划，聚焦高端化、线上化、全球化。
• 传统业务：全渠道流量布局、产品高端化、数字化和供应链升级。
• 新业务：科力普持续拓展客户和品类，九木作为品牌升级桥头堡，门店数量和质量双提升。

盈利预测及估值

风险提示

• 疫情反复：可能继续影响客流及供应链稳定性。
• 下游需求：若需求不及预期，可能影响业绩增长。
• 新业务拓展：科力普及零售大店客户开拓速度不及预期。

投资建议

• 评级：买入
• 依据：公司传统业务稳健，科力普表现强劲，新业务拓展顺利，具备长期成长潜力。

法律声明

本报告由浙商证券研究所发布，信息来源于公开资料，不构成投资建议。投资者应自行评估投资风险。