20211028-中泰证券-晨光文具-603899.SH-短期波动不改龙头长期竞争力_3页_602kb

晨光文具（603899.SH）公司点评总结

核心内容概述

晨光文具（603899.SH）作为文具行业龙头，持续展现出强劲的增长能力和市场竞争力。公司近期发布2021年第三季度报告，业绩表现稳健，尽管短期盈利有所波动，但长期发展趋势积极。分析师郭美鑫与张舒怡维持“买入”评级，认为公司在传统核心业务与新业务的双轮驱动下，具备良好的增长潜力。

主要观点

• 业绩增长稳健：2021年前三季度公司实现营收121.51亿元，同比增长42.33%；归母净利润11.17亿元，同比增长22.38%；扣非净利润9.92亿元，同比增长25.13%。
• 短期盈利调整：公司毛利率和净利率略有下降，主要由于办公直销毛利率下降，但该业务占比提升，推动整体营收增长。
• 新业务表现亮眼：晨光科力普和晨光生活馆（含九木杂物社）增长显著，2021年前三季度晨光科力普营收同比增长72.31%，晨光生活馆营收同比增长79.39%，显示出公司在新业务拓展上的强劲势头。
• 传统业务承压：受教育“双减”政策影响，传统办公文具业务增速放缓，但整体仍保持增长态势。
• 产品结构优化：办公产品增长显著，学生文具增长放缓，但未来将由品牌化和创意化驱动；书写工具和其它产品均实现增长。
• 战略推进顺利：公司持续推进“新五年战略”，优化产品结构和渠道布局，提升内部管理效率，增强品牌影响力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2021-2023年分别为174.08亿元、215.71亿元、261.89亿元，年复合增长率约23.9%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为15.28亿元、18.80亿元、22.77亿元，年复合增长率约23.1%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为1.65元、2.03元、2.45元。
• 估值指标：P/E从2020年的47下降至2023年的26，P/B从11下降至6，EV/EBITDA从46下降至26，显示公司估值逐步合理化。

财务比率

• 毛利率：2021年前三季度为24.15%，较2019年略有下降。
• 净利率：2021年前三季度为9.19%，较2019年略有下降。
• ROE：2021年前三季度为23.51%，持续保持较高水平。
• 资产负债率：2021年前三季度为43.0%，较2020年略有下降。
• 流动比率：2021年前三季度为1.8，显示公司短期偿债能力良好。
• 总资产周转率：2021年前三季度为1.5，呈现稳步提升趋势。

渠道与业务布局

• 零售大店：截至报告期末，公司在全国拥有496家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社436家（直营299家，加盟137家）。
• 办公直销：2021年前三季度实现营收49.32亿元，占整体营收的40.59%，是公司增长的主要动力。
• 晨光科力普：作为新业务，2021年前三季度营收增长72.31%，未来增长潜力大。
• 晨光生活馆：零售大店稳步扩张，与传统业务协同发展。
• 晨光科技：推进线上分销，优化发展质量，2021年前三季度营收增长16.87%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司传统核心业务与新业务双轮驱动，未来增长可期，且估值逐步下降，具备长期投资价值。

风险提示

• 新业务拓展不及预期。
• 文具行业竞争加剧。
• 财政政策变化带来的影响。
• 疫情反复对业务的潜在冲击。

图表摘要

• 股价与行业对比图：显示晨光文具股价走势与行业趋势基本一致，但具备一定的领先优势。
• 财务预测表：涵盖营业收入、净利润、每股收益等关键指标，显示公司未来三年的增长预期。
• 资产负债表：显示公司资产规模持续扩大，负债率保持稳定。
• 现金流量表：经营活动现金流持续增长，投资活动现金流为负，但融资活动现金流保持合理水平。
• 主要财务比率表：综合反映公司盈利能力、偿债能力及运营效率，总体表现良好。

结论

晨光文具作为文具行业的龙头企业，凭借传统核心业务与新业务的协同发展，持续提升市场竞争力。公司财务状况稳健，估值逐步下降，展现出良好的增长潜力和投资价值，分析师维持“买入”评级。