20210629-东吴证券-晨光文具-603899.SH-再谈晨光长期价值_三十年沉淀核心竞争力_3页_485kb

报告摘要

晨光文具长期价值分析总结

核心内容

晨光文具作为文具行业的龙头企业，凭借三十年的深耕与积累，形成了显著的核心竞争力。公司持续优化渠道与产品结构，提升运营效率，展现出稳健的增长态势与良好的盈利潜力。

主要观点

传统业务稳步增长：晨光文具在传统文具零售领域保持龙头地位，书写工具市场份额达16%。公司采用“连锁加盟”模式，截至2020年末拥有超过8万家零售终端，渠道优势明显。
产品结构持续优化：公司制笔技术领先，大众产品性价比突出，同时通过精品文创产品提升利润率。精简SKU与优化供应链策略有助于进一步提升销售效率。
行业增长空间广阔：文具作为必选消费，需求稳健。根据国家统计局数据，2020年我国文教办公用品制造行业营收达1563亿元，其中书写工具营收146亿元。晨光文具市占率仅为4.5%，在书写工具外的品类仍有较大增长空间。
科力普业务高增长：办公集采市场持续扩大，科力普受益于行业集中度提升与电商化趋势，净利率从2019年的2.1%提升至2020年的2.9%。未来2-3年，随着MRO品类纳入集采，科力普盈利能力有望进一步增强。
新零售转型成效显著：公司通过“晨光生活馆”和“九木杂物社”探索文创消费升级路径，新零售运营趋于成熟，坪效持续提升。九木杂物社作为连接年轻消费者的重要平台，有助于优化产品结构与用户变现。
财务预测与估值：公司预计2021-2023年净利润分别为15.7、19.1、23.0亿元，对应EPS分别为1.69、2.06、2.48元。PE估值从2021年的49.6倍逐步降至2023年的33.7倍，成长性与估值匹配度较高。
财务指标稳健：公司毛利率从25.4%略有下降至22.4%，但销售净利率保持稳定，ROE与ROIC均表现良好，显示公司具备较强的盈利能力和资本回报效率。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业收入（百万元）	同比增长（%）	归母净利润（百万元）	同比增长（%）	每股收益（元）	P/E（倍）
2020A	13,138	17.9%	1,255	18.4%	1.35	61.83
2021E	16,852	28.3%	1,565	24.7%	1.69	49.60
2022E	20,705	22.9%	1,909	22.0%	2.06	40.67
2023E	25,638	23.8%	2,301	20.6%	2.48	33.73

市场数据

指标	数据（元）
收盘价	83.70
一年最低/最高价	51.76/100.77
市净率（P/B）	16.34
流通A股市值（百万元）	77,172.27

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股净资产（元）	5.60	6.79	8.35	10.33
ROIC（%）	85.1%	78.2%	105.2%	96.0%
ROE（%）	22.8%	23.6%	23.7%	23.2%
P/E（倍）	61.83	49.60	40.67	33.73
P/B（倍）	14.95	12.33	10.03	8.10
EV/EBITDA	43.40	34.83	28.72	23.60