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晨光股份(603899) 投资点评报告总结

核心内容

晨光股份发布2022年中报，22H1收入84.33亿元（+9.72%），归母净利润5.29亿元（-20.65%），扣非归母净利润4.84亿元（-21.01%）。22Q2收入42.05亿元（+8.53%），归母净利润2.53亿元（-25.12%），扣非归母净利润2.29亿元（-28.13%），整体表现符合预期。

主要观点

1. 传统业务增速筑底，修复可期

• 细分业务表现：

  • 书写工具收入5.10亿元（-35.11%），毛利率39.19%（-2.10pct），受疫情供应链影响较大。
  • 学生文具收入6.35亿元（-0.16%），毛利率34.06%（-1.01pct），表现相对稳定。
  • 办公文具收入7.15亿元（+6.24%），毛利率22.16%（-2.25pct），增长态势良好。

• 传统业务整体情况：

  • 22H1传统业务收入36.02亿元（-11.56%），净利润4.42亿元（-29.32%），净利率12.26%（-3.08pct）。
  • 业务亮点：
    • 晨光科技收入2.35亿元（+2%），但受疫情影响发货。
    • 安硕收入双位数增长，但利润为-0.36亿元。
    • 贝克曼收入0.9亿元，盈利优于同行。
  • 疫情对传统业务影响边际减弱，渠道壁垒深厚，预计未来将逐步修复。

2. 科力普量利高增，新业务表现亮眼

• 科力普表现：

  • 22H1收入44.02亿元（+40.74%），毛利率8.91%（-0.44pct），净利润1.35亿元（+87.5%），净利率3.07%（+0.77pct）。
  • 22Q2收入22.56亿元（+35.77%），毛利率8.54%（+0.20pct），净利率预计在3.1%以上。
  • 优势表现：
    • 供应链韧性突出，疫情期间仍实现高增长。
    • 客户拓展积极，入围中粮集团、南方航空、济南轨道交通等优质客户。
    • 持续推进供应链升级和产品矩阵拓宽，延伸至MRO和营销礼品等高附加值领域。

• 九木&生活馆表现：

  • 22H1收入4.30亿元（-11.52%），利润-0.09亿元。
  • 22Q2收入1.65亿元（-32.12%），受疫情影响线下客流。
  • 门店情况：
    • 截至Q2末，九木门店481家（+18家），生活馆53家（-7家）。
  • 零售大店运营模式成熟，期待疫后单店和开店修复。

3. 营收结构调整叠加疫情影响，利润率承压但费用控制良好

• 利润率情况：

  • 22Q2毛利率19.28%（-4.13pct），净利率6.02%（-2.70pct）。
  • 盈利下滑主要因收入结构变化和疫情导致的产能利用率下降。

• 费用率控制：

  • 22Q2期间费用率为12.22%（-0.82pct），其中销售费用率7.20%（-0.21pct），管理及研发费用率5.36%（-0.18pct），财务费用率-0.34%（-0.43pct）。

• 现金流与运营效率：

  • 经营性现金流净额2.33亿元（-0.37亿元）。
  • 应收账款26.93亿元（+6.47亿元），存货周转率未明确，但整体运营效率保持稳定。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）

• 财务预测：

  • 2022-2024年收入预计分别为206.39亿元、257.00亿元、311.20亿元，同比增速分别为17.22%、24.52%、21.09%。
  • 归母净利润预计分别为15.42亿元、19.75亿元、23.29亿元，同比增速分别为1.59%、28.10%、17.89%。
  • 对应PE分别为25.01X、19.52X、16.56X，估值逐步下降，但投资价值仍被看好。

• 风险提示：

  • 疫情反复影响客流。
  • 新业务客户开拓不及预期。
  • 新品销售不及预期。

总结

晨光股份作为文具行业的龙头，尽管受疫情影响，传统业务增速有所放缓，但公司渠道壁垒深厚，未来修复潜力较大。科力普作为公司新业务增长引擎，量利双增表现突出，持续拓展高附加值市场。九木&生活馆虽受短期疫情影响，但零售大店模式逐渐成熟，未来有望恢复增长。公司整体费用率控制良好，现金流稳健，盈利能力逐步提升。在疫情逐步缓解、渠道拓展持续推进的背景下，晨光股份的成长性依然可期，维持买入评级。