20180411-中泰证券-晨光文具-603899.SH-深耕文具行业独占鳌头_内生增长_晨光_初显_20页_1mb

晨光文具（603899）总结

核心内容

晨光文具是文具行业的龙头企业，自2015年上市以来，业绩持续增长，具备强大的品牌影响力和渠道优势。公司专注于文具产品的设计、研发、制造和销售，覆盖书写工具、学生文具、办公文具等多个细分领域，同时积极布局新业务，如办公直销和精品文创，推动多元化发展。公司拥有稳定的股权结构和丰富的子公司体系，为业务拓展提供有力支撑。

主要观点

• 行业地位：晨光文具是中国仅有的4家销售额超10亿元的文具企业之一，连续多年被评为“中国特许连锁120强”。
• 业绩表现：2017年公司实现总营收63.57亿元，同比增长36.35%，归母净利润6.34亿元，同比增长28.63%。
• 渠道布局：公司拥有31家一级经销商、超过7.5万家零售终端，同时拓展线上渠道，已拥有超过1000家授权线上店铺。
• 新业务拓展：晨光科力普、晨光生活馆和九木杂物社等新业务表现亮眼，尤其是晨光生活馆，2016年营收同比增长168.79%。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营收将分别达到83.42亿元、108.27亿元和140.52亿元，归母净利润分别为8.35亿元、10.27亿元和12.83亿元，对应EPS分别为0.92元、1.13元和1.41元。
• 估值建议：基于可比公司齐心集团的PE水平，给予晨光文具2018年36倍PE，对应价格33.12元，首次覆盖，评级为“增持”。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2017年营收63.57亿元，归母净利润6.34亿元，增速分别为36.35%和28.63%。
• 毛利率与净利率：2017年总体毛利率为25.73%，净利率为9.87%，新业务毛利率提升显著。
• 盈利预测：预计2018-2020年营收增长率分别为31.22%、29.80%、29.78%，净利润增长率分别为33.16%、22.94%、24.93%。

渠道拓展

• 传统渠道：公司拥有广泛的零售终端网络，包括7.5万家零售终端和31家一级经销商，覆盖全国及海外。
• 新渠道：积极发展办公直销、直营大店、电商等销售模式，其中办公直销业务由晨光科力普主导，已实现跨越式增长。
• 线上平台：拥有自营电商平台和超过1000家授权线上店铺，形成全渠道销售网络。

新业务布局

• 办公直销：晨光科力普2017年营收12.55亿元，同比增长143%，通过收购欧迪中国，进一步拓展办公直销市场。
• 精品文创：晨光生活馆和九木杂物社分别聚焦中高端文具和精品小百货，2017年晨光生活馆营收同比增长38.05%，单店营收有望提升。
• 品牌与产品：晨光文具品牌具有高知名度，产品组合丰富，毛利率高于行业平均水平。

行业趋势

• 行业集中度提升：文具行业平均毛利率在15%左右，而晨光等龙头企业毛利率达26%以上，市场向头部企业集中。
• 消费升级：学生和办公人士构成主要消费群体，消费升级推动高品质文具需求增长，晨光生活馆和九木杂物社有望受益。
• 市场潜力：中国文具市场规模约1500亿元，国际文具市场规模约2500亿美元，国内仍有较大发展空间。

风险提示

• 新业务不及预期：晨光科力普、晨光生活馆等新业务若发展不及预期，将影响公司整体营收。
• 行业竞争加剧：文具行业竞争激烈，可能导致毛利率下滑，影响盈利能力。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 目标价：33.12元（对应2018年36倍PE）
• 盈利预期：公司未来3年营收和净利润保持稳定增长，具有较强的盈利能力和增长潜力。

总结

晨光文具作为文具行业的领军企业，凭借强大的品牌影响力和广泛的渠道网络，业绩表现优异。公司积极布局办公直销和精品文创等新业务，推动多元化发展，预计未来3年仍将保持强劲增长。尽管存在新业务拓展不及预期和行业竞争加剧的风险，但整体市场空间广阔，具备良好的发展前景，建议投资者关注。