20230308-浙商证券-晨光股份-603899.SH-晨光股份点评报告_核心业务修复正在途中_长期不改成长本色_4页_1mb

晨光股份(603899) 总结报告

核心内容概述

晨光股份作为文具行业的龙头企业，正经历传统业务修复与新业务持续增长的双重驱动。报告指出，公司传统业务在2023年1-2月终端动销平稳复苏，线上渠道保持亮眼增长，预计全年表现值得期待。此外，科力普与九木杂物社等新业务板块亦展现出强劲的增长潜力，进一步巩固了晨光股份在文具行业的领先地位。在长期发展视角下，公司具备显著的市场份额提升空间，且双减政策对文具需求影响有限，其成长性依然突出。

主要观点

1. 传统业务修复持续进行

• 终端动销回暖：2023年1-2月终端动销环比改善，受学校延后教学课程及渠道补库需求提升影响，预计3月终端动销将进一步向好。
• 线上渠道增长显著：晨光文具公众号在美团外卖平台的订单量周环比增长39%，线上渠道表现强劲。
• 产品升级与结构优化：通过本册、书写工具等重点品类的升级与自产比例提升，推动传统业务净利率维持在12%~13%的水平。
• 渠道优化与成本控制：华东、华北、华南仓配服体系建设优化物流成本，数字化与精益化管理实现降本增效。

2. 科力普业务持续高增长

• 客户拓展与品类延伸：科力普在疫情下仍实现超额增长，未来将持续开拓优质客户并延伸MRO等高附加值品类。
• 规模效应与盈利能力提升：随着规模效应凸显，科力普在客户端排名、中标率及议价能力有望进一步提升，带动盈利能力稳步增长。

3. 九木杂物社客流回暖，开店节奏恢复

• 线下消费复苏：九木杂物社在疫情后线下客流明显回暖，预计2023年将恢复100+门店的开店节奏。
• 精品文创定位：九木作为公司精品文创品类的桥头堡，未来将通过SKU优化与数字化赋能提升门店转化率与运营效率。
• 增长动能恢复：开店节奏恢复与同店增长预期将推动九木2023年收入及利润端表现良好。

4. 市场份额提升空间广阔

• 行业对标分析：晨光书写工具市占率约23%（2020年），远低于日本双寡头（三菱+百乐市占率超40%），未来提升空间显著。
• 细分赛道潜力：在本册（当前市占率约6%~7%）、儿美（当前市占率约13%）等细分赛道中，晨光具备较强的竞争力和增长潜力。
• 双减影响有限：历史经验表明，日本文具行业在宽松教育政策下仍能恢复增长，双减政策对文具需求影响偏短期，长期成长性不改。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

盈利能力指标

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 盈利预测依据：传统业务修复、新业务高增长、市场份额提升潜力大，公司具备长期成长价值。

风险提示

• 疫情反复可能影响线下客流；
• 新业务客户开拓不及预期；
• 新品销售表现未达预期。

总结

晨光股份在传统业务与新业务的双重驱动下，正迎来业绩修复与增长的新阶段。公司通过产品升级、渠道优化、数字化赋能等手段，持续提升盈利能力与市场份额。尽管短期面临政策与疫情的不确定性，但长期来看，晨光股份在文创文具领域的领先地位与增长潜力依然显著，投资价值突出。