交通运输行业贸易战对航运板块影响分析：股价已反应了贸易战进一步扩大的预期-20180326-申万宏源-15页

航运行业点评：贸易战对航运板块影响分析（2018年03月26日）

核心内容

本报告分析了2018年贸易战对航运板块的潜在影响，重点探讨了干散货、集运和油运三个子板块的市场表现及基本面变化。报告指出，尽管贸易战带来一定市场担忧，但当前航运股价已基本反映了这一预期，且海运贸易量具有较强韧性，短期内对航运需求影响有限。

主要观点

• 海运贸易量韧性较强：历史数据显示，除了两次石油危机外，全球海运贸易量在其余年份均为正增长，贸易摩擦未对海运贸易量产生实质影响。
• 集运板块短期影响有限：美国对中国加征关税的产品中，高附加值产品占比较低，且中美集运贸易以低附加值货物为主，因此短期内对集运需求影响不大。
• 干散货板块存在不确定性：大豆是中美贸易战中可能引发较大影响的货种，若中国对美国大豆实施制裁，将对全球粮食海运需求造成冲击，进而影响相关船舶租金。
• 油运板块处于周期底部：美国石油出口增加可能缓解油运供需矛盾，当前油运市场处于绝对底部，未来存在回升空间。
• AH股航运标的超跌：A股航运股在贸易战预期下跌幅较大，港股相对抗跌，但整体仍面临较大压力。
• 投资逻辑仍以外需复苏为主：报告认为，外需复苏是集运周期复苏的核心逻辑，若贸易战全面升级，可能对航运板块形成较大风险。

关键信息

1. 海运贸易量韧性较强

• 全球海运贸易量自1950年以来，除石油危机外基本保持增长。
• 集运需求增长更快，1980-1990年复合增长率达9.2%，2010-2018年为5.1%。
• 贸易摩擦对海运贸易量影响有限，主要影响因素仍是全球经济状况。

2. 干散货航运：铁矿影响有限，大豆存在变数

• 中国对美钢材出口占比仅1.57%，受加税影响较小。
• 大豆是中美贸易摩擦的焦点，若中国对美大豆实施制裁，将对粮食海运需求造成较大冲击，影响巴拿马及大灵便型船租金。
• 美国大豆出口占全球粮食海运量的11%，中国是其第二大出口市场。

3. 集运航运：短期影响有限，关注贸易战是否升级

• 美国对中国加征关税的货物中，高附加值产品占比低，对集运需求影响有限。
• 中美集运贸易中，低附加值货物占78%，高附加值仅占5%。
• 若贸易战升级，涉税货物可能扩展至低附加值产品，将对集运公司运量和运价形成双重压力。

4. 油运：对美石油进口增加有望缓和供需矛盾

• 美国石油出口占全球3.6%，增速较快，未来可能带来油运需求增长。
• 中美石油贸易航距较长，若中国增加美国石油进口，可能缓解美国贸易逆差，进而对油运供需产生积极影响。
• 当前油运处于周期底部，市场存在反弹空间。

5. 投资观点：股价已反应贸易战升级预期

• A股航运标的股价超跌，平均下跌6.7%，港股跌幅相对较小。
• 海外航运股如马士基仅下跌0.71%，显示市场对贸易战的反应较为克制。
• 报告认为，当前股价已包含贸易战升级预期，建议关注后续市场变化及贸易战是否全面升级。

投资建议

• 投资评级：整体对航运行业持“看好”态度，认为其具备复苏潜力。
• 重点公司盈利预测与评级：
  • 中远海控：买入，2018年EPS预测为0.37元，PE为17倍。
  • 中远海特：未评级，2018年EPS预测为0.19元，PE为25倍。
  • 中远海能：未评级，2018年EPS预测为0.29元，PE为18倍。
  • 招商轮船：未评级，2018年EPS预测为0.22元，PE为17倍。

风险提示

• 贸易战全面升级：若贸易战全面升级，可能引发全球经济下滑，影响航运需求。
• 全球经济下滑：外需复苏是集运周期复苏的基本逻辑，若经济衰退，航运行业将面临较大压力。

投资案件

• 关键假设：

  • 全球经济继续向好发展。
  • 贸易战不会继续升级。

• 有别于大众的认识：

  • 贸易摩擦未对海运贸易量产生实质影响，历史数据支持这一观点。
  • 集运需求主要受全球经济影响，而非贸易摩擦。
  • 若贸易战全面升级，将对航运板块形成重大风险。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所有限公司发布，分析师王立平、闫海、匡培钦。
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股票投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
• 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

基准指数

• 本报告采用沪深300指数作为基准。

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