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债市交易策略分析总结（2018年3月26日）

核心内容概述

2018年3月26日，分析师陈彦利发布了一份关于利率市场交易策略的报告，分析了当时宏观经济、资金面、利率产品以及债市走势的综合情况，并对未来的市场趋势进行了预判。

一、宏观基本面：经济稳中向好

1. 高频物价数据跟踪

• 猪肉价格：2月猪肉价格下降7.3%，影响CPI下降约0.2个百分点。节后持续回落，预计趋势延续。
• 蔬菜价格：受天气影响，菜价低位回升，但为短期波动，春节后趋于平稳。
• 工业品价格：主要工业品价格小幅波动，PPI同比上涨3.7%，环比下降0.1%，整体回落，未来上涨空间有限。
• 房地产市场：成交量持续低迷，库存下降，市场已进入长期调整阶段。

2. 汇率跟踪

• 人民币兑美元中间价小幅调贬，但整体保持稳中偏升趋势。
• 美联储加息引发市场波动，但中国温和跟随，人民币贬值压力有限。
• 中美贸易摩擦升级，人民币或成为反击工具，但长期仍取决于基本面。

二、资金面跟踪：央行淡定应对，流动性宽松

1. 人行公开市场操作

• 上周央行进行600亿逆回购操作，净回笼3200亿元，整体资金面维持宽裕。
• 3月16日央行进行3270亿元MLF操作，超额对冲到期MLF，提前应对美联储加息和MPA考核。
• 央行操作灵活，削峰填谷，本周资金面仍以偏宽为主。

2. 货币市场

• Shibor利率整体下行，隔夜与1月期降幅较大，14天期略有反弹。
• 回购利率涨跌互现，14天期与21天期品种上涨明显。
• 超储率回升至2.1%，流动性压力有所缓解，但非政策放松信号。

三、利率产品：强势回升

1. 一级市场：需求旺盛

• 国开行、农发行、财政部债券发行中标收益率均低于中债估值，显示市场需求旺盛。
• 3月20日国开行1年期固息增发债中标收益率3.9243%，全场倍数达4.87，市场反应积极。

2. 二级市场：利率大幅向下

• 国债收益率全线下行，10年期国债利率跌至3.7%，创近半年新低。
• 国开债收益率下行幅度更大，1年期国开债收益率下行20.79BP至3.9391%。
• 债券现券成交量回升至22045亿元，市场活跃度增强。

四、债市走势预判：贸易战风云起，债市风景独好

1. 债市表现

• 上周债市强势上涨，10年期国债利率创近半年新低，市场情绪被提振。
• 流动性宽松和外围因素（如美联储加息、中美贸易摩擦）共同推动债市上涨。
• 避险情绪升温，进一步刺激债市表现，成为市场避风港。

2. 政策与经济背景

• 货币政策：央行保持稳健中性，弱化M2指标，强调价格型调控。
• 资管新规：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》发布，打破刚兑、控制杠杆、规范资金池、限制多层嵌套。
• 政府工作报告：经济增长目标弱化，重视高质量发展，赤字率下调至2.6%，对利率债供给影响有限。

3. 债市展望

• 短期：流动性宽松、避险情绪、政策调控，债市上涨趋势有望延续。
• 长期：去杠杆和资管新规将压制短期表现，但非标清理和表外资金回归表内将带来债券配置需求。
• 结论：在货币紧平衡和经济底部徘徊的格局下，债市收益率缺乏继续上行基础，未来仍有上涨空间。

五、投资评级体系

评级说明

• 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
• 配置级：适用于配置为主型机构（银行、保险）。
• 投资级：适用于收益为主型机构（基金、券商、专业投资者）。
• 回避级：适用于安全性较低的债券。

六、分析师承诺与免责条款

• 陈彦利承诺以独立、客观的态度出具报告，不与薪酬挂钩。
• 报告依据公开信息，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容不承担任何直接或间接损失责任。
• 报告仅限特定客户使用，未经授权不得传播或引用。

关键信息总结

• 宏观层面：中美贸易摩擦升级，但债市因避险情绪受益，经济基本面稳中向好。
• 资金面：央行灵活操作，流动性保持宽松，资金面平稳。
• 利率产品：国债与国开债收益率大幅下行，市场情绪积极。
• 债市趋势：短期上涨趋势不改，长期受去杠杆和资管新规影响。
• 投资策略：建议关注利率债配置机会，把握流动性宽松带来的债券价格回升。