20230228-国盛证券-顾家家居-603816.SH-强化品类融合_内销恢复_外销触底_3页_545kb

顾家家居 (603816.SH) 总结

核心内容

顾家家居作为一家家居用品企业，近期在内销与外销方面展现出不同的发展趋势。公司通过渠道调整和品类融合策略，积极应对市场变化，推动内销恢复与外销触底后的复苏。

主要观点

内销恢复，渠道优化

• 渠道调整：公司积极调整现有渠道及经销商结构，包括：

  • 店态转型为大店，提升店效及综合零售能力；
  • 同一商场内各品类集中开店，以定制为核心；
  • 加大独立定制经销商的招商力度，优化销售不佳的品类。

• 新店态与渠道拓展：公司强化C店布局，推动全品类融合，提升客单值；同时通过分销覆盖更多下沉市场。

• 客流量回升：公司推进“315”活动，线下客流量已恢复至疫情前水平，经销商信心恢复较快，渠道拓展意愿增强。

• 品类融合：公司加强定制与软体融合，以街边店、社区店形式加强床垫渠道覆盖，中低端系列加速下沉市场布局。

• 组织架构优化：营销事业部融合增强内部协同，布艺产品创新力度加大。

外销触底，降本增效

• 外销现状：受海外需求走弱及去库影响，Q1外贸订单处于低位，预计Q2起有所改善。

• 战略调整：公司剥离玺堡，轻装上阵；推进外贸组织架构调整，加强高性价比功能产品研发，加大本土化运营。

• 产品贡献：外贸床垫持续贡献增量，经营利润稳健向上。

关键信息

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为18.5亿元、21.3亿元、24.9亿元，对应PE分别为21X、18X、16X。

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司零售思维和大家居模式持续验证，内销复苏良好，外销触底后有望改善，未来业绩表现有望靓丽。

财务表现

• 营业收入：2020年为12,666百万元，2021年增长44.8%至18,342百万元，2022年小幅增长0.7%至18,468百万元，预计2023年增长13.0%至20,871百万元，2024年增长15.2%至24,037百万元。

• 归母净利润：2020年为845百万元，2021年增长96.9%至1,664百万元，2022年增长11.2%至1,851百万元，预计2023年增长14.8%至2,125百万元，2024年增长17.3%至2,493百万元。

• EPS：预计2022-2024年EPS分别为2.25元、2.58元、3.03元。

• 估值指标：P/E（2022-2024）分别为21.1倍、18.4倍、15.7倍；P/B分别为4.0倍、3.5倍、3.0倍。

风险提示

• 地产行业复苏低于预期；
• 疫情反复影响消费复苏；
• 消费复苏速度低于预期。

未来展望

• 家居行业复苏超预期，后续业绩有望动态调整向上；
• 渠道扩张效应尚未完全显现，未来业绩在经营复苏、扩张加速和低基数背景下表现有望靓丽；
• 利润在低基数下表现可能更为突出；
• 家居板块配置机会或延续较长时间，地产弱复苏后beta相对稳定，中期零售化逻辑逐步展现。

股票信息

• 行业：家居用品
• 前次评级：买入
• 2月27日收盘价：47.51元
• 总市值：39,048.07百万元
• 总股本：821.89百万股
• 自由流通股比例：100.00%
• 30日日均成交量：4.43百万股

股价走势

• 文档中附有股价走势图，但未提供具体数据。

分析师信息

• 分析师：姜春波（执业证书编号：S0680521070003）
• 研究助理：姜文韬（执业证书编号：S0680122040027）

相关研究

1. 《顾家家居（603816.SH）：剥离玺堡家居，轻装上阵》（2022-12-14）
2. 《顾家家居（603816.SH)：内销显韧性、高潜品类增长靓丽；外销短期承压，利润弹性显现》（2022-10-28）
3. 《顾家家居（603816.SH)：回购显信心，复苏趋势现》（2022-10-13）

财务报表概览

资产负债表

• 资产总计：预计2024年为21,204百万元；
• 流动资产：预计2024年为12,914百万元；
• 非流动资产：预计2024年为8,290百万元；
• 负债合计：预计2024年为7,590百万元；
• 归属于母公司股东权益：预计2024年为13,043百万元。

现金流量表

• 现金净增加额：预计2024年为2,162百万元；
• 经营活动现金流：预计2024年为3,647百万元；
• 投资活动现金流：预计2024年为-681百万元；
• 筹资活动现金流：预计2024年为-804百万元。

利润表

• 净利润：预计2024年为2,559百万元；
• 归属于母公司净利润：预计2024年为2,493百万元；
• 营业利润：预计2024年为3,109百万元；
• EBITDA：预计2024年为3,486百万元。

主要财务比率

• 毛利率：预计2024年为30.2%；
• 净利率：预计2024年为10.4%；
• ROE：预计2024年为19.1%；
• 资产负债率：预计2024年为35.8%；
• P/E：预计2024年为15.7倍；
• P/B：预计2024年为3.0倍；
• EV/EBITDA：预计2024年为9.3倍。

投资评级说明

• 投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现：
  • 股票评级：
    • 买入：相对基准指数涨幅在15%以上；
    • 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间；
    • 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间；
    • 减持：相对基准指数跌幅在5%以上；
  • 行业评级：
    • 增持：相对基准指数涨幅在10%以上；
    • 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间；
    • 减持：相对基准指数跌幅在10%以上。

免责声明

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