20221028-国盛证券-顾家家居-603816.SH-内销显韧性_高潜品类增长靓丽；外销短期承压_利润弹性显现_3页_610kb

顾家家居（603816.SH）总结

核心内容

顾家家居发布2022年三季度业绩报告，显示公司在内销市场保持韧性，外销短期承压，但整体盈利能力有所提升。公司通过优化产品结构、加强营销策略及推进本土化运营，逐步修复内销表现，同时在高潜品类上实现增长。公司管理层连续回购和增持，显示对未来发展信心。

主要观点

• 内销稳健增长：尽管受到点状疫情和高温影响，公司通过“百日奋战计划”加大营销力度，推动内销增长。并购品牌Natuzzi恢复增长，中低端品牌天禧派增长势头强劲，电商渠道稳步发展。预计10月后线下客流回暖，叠加Q4交付旺季和节日促销，内销有望逐步修复。
• 外销短期承压：海外需求走弱及代收代付海运减少导致Q3外销收入下滑。公司正积极调整外贸组织架构，加强高性价比功能产品研发，推动本土化运营，以应对外销压力。
• 高潜品类增长亮眼：公司三大高潜品类（床垫、定制、功能沙发）均保持高速增长。床垫推出“乐活系列”以满足中低端年轻群体需求；定制方面通过“零增项、不拼凑”策略提升融合订单比例；功能沙发通过产品结构优化提升盈利水平。
• 利润弹性显现：公司毛利率提升1.2个百分点至30.06%，期间费用率下降0.9个百分点至16.27%，净利率提升1.9个百分点至10.79%。利润改善主要得益于原材料价格回落、人民币贬值及产品结构优化。
• 现金流回暖：2022Q3经营现金流量净额为8.40亿元，同比增长显著，显示公司运营效率稳健。

关键信息

财务表现

• 2022Q1-3：收入137.62亿元（+4.1% YoY），归母净利润14.03亿元（+13.4% YoY），扣非归母净利润12.81亿元（+15.1% YoY）。
• 2022Q3：收入47.46亿元（-8.9% YoY），归母净利润5.12亿元（+10.1% YoY），扣非归母净利润5.00亿元（+11.9% YoY）。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.6亿元、21.6亿元、25.6亿元，对应PE分别为14.0X、12.0X、10.1X，维持“买入”评级。

财务指标概览

营运效率

• 应收账款周转天数：32.28天（+5.81天 YoY）
• 应付账款周转天数：49.56天（+4.44天 YoY）
• 存货周转天数：61.28天（+5.45天 YoY）

风险提示

• 地产复苏低于预期
• 疫情反复超预期

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 估值优势：当前估值处于历史底部，政策和市场复苏预期增强，预计未来股价将有反弹空间。
• 公司信心：公司连续回购和增持，显示管理层对公司未来发展的信心。

总结

顾家家居在2022年三季度面临外销承压的挑战，但内销市场表现稳健，高潜品类增长显著。公司通过产品结构优化、营销策略调整及本土化运营，有效改善了盈利能力。现金流回暖及营运效率稳定进一步支持公司基本面修复。尽管存在一定的风险，但当前估值较低，政策和市场环境改善，有望推动公司股价反弹，因此维持“买入”评级。