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顾家家居 (603816.SH) 总结

核心内容

顾家家居（603816.SH）近期发布回购公告，拟回购不低于3亿元且不超过6亿元的股份，回购价格不超过60元/股，用于股权激励、员工持股计划或可转债转股。此举体现了公司对经营前景的信心，同时为后续发展储备了资本。

公司当前处于市场复苏阶段，尽管三季度受疫情和高温影响，但通过“百日奋战计划”、加大营销支持及高性价比产品研发，经营表现逐步回暖。10月以来客流回暖，预计四季度交付旺季叠加节日促销将推动增长提速。

在海外市场方面，公司经营已触底，利润弹性显现。人民币贬值、海运费回落、原材料价格下降等多重因素将提升公司利润率，外销供应链优化及本土运营加强进一步支撑海外业务增长。

公司持续推进“软体+定制”融合战略，当前融合单比例仅占个位数，但随着产能、供应链、店态及零售体系的完善，预计未来融合单比例将快速上升，推动客单值稳步增长。

主要观点

• 市场信心提升：公司通过回购和增持，积极释放市场信心，表明对未来发展持乐观态度。
• 国内复苏迹象明显：尽管三季度受外部因素影响，但公司已采取有效措施应对，预计四季度将出现明显增长。
• 海外利润弹性增强：人民币贬值、成本下降及供应链优化将对海外利润形成支撑，助力公司整体盈利能力提升。
• 融合战略前景广阔：公司已拥有超过100万客户，融合业务增长潜力大，有望成为新的业绩增长点。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为20.0亿元、23.72亿元、28.27亿元，对应PE分别为15.0X、12.7X、10.6X，维持“买入”评级。

关键信息

国内市场

• 经营复苏：公司通过多维获客、套系化销售策略，提高转化率和客单值。
• 区域表现：华东某区域“软体+定制”融合套餐占比超80%，融合客单值达4.8-5万元。
• 增长预期：9月经营表现好于8月，10月以来客流回暖，四季度交付旺季有望推动增长提速。

海外市场

• 经营触底：海外整体需求走弱及去库，经营预期见底。
• 利润弹性：人民币贬值5%可提升净利率2.48pct，叠加原材料价格回落、海运费下降，海外利润有望回升。
• 供应链优化：公司持续优化外销供应链，加强本土运营，提升整体运营效率。

财务表现

• 财务指标：2022年预计营业收入20,369百万元，归母净利润1,999百万元，EPS为2.43元/股。
• 盈利能力：毛利率维持在30%左右，净利率稳步提升，从6.7%提升至10.6%。
• 资产负债情况：资产负债率下降，从45.5%降至35.3%，财务结构优化。

投资评级

• 维持“买入”评级：当前估值处于历史底部，政策及基本面修复因素将推动股价反弹。

风险提示

• 地产行业风险：地产行业复苏不及预期可能对公司业绩产生负面影响。
• 疫情反复风险：疫情反复可能影响消费者信心及市场表现。

财务报表与主要财务比率

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 股票评级：买入
• 投资建议依据：公司估值处于历史底部，经营复苏信号明显，政策与基本面修复因素有望推动股价反弹。

股票信息

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