20230903-西南证券-顾家家居-603816.SH-内销Q2增长靓丽_渠道布局进一步完善_5页_1mb

业绩摘要：2023年上半年公司营收888亿元（-15%），归母净利润92亿元（+37%），扣非净利润84亿元（+73%）。Q2单季营收492亿元（+100%），归母净利润52亿元（+169%），盈利能力显著修复，毛利率升至315%（+25pp）。

经营亮点：

• 内销实现27%增长达523亿元，外销下滑旋度主要因历史业务调整；
• 床类/定制产品双位数增长（+112%/+110%）成新增长极，毛利率达353%/283%；
• 零售渠道革新推动现金流改善，经营性现金流同比增2.15倍；
• 研发投入持续优化费用结构，毛利率回升主因原材料价格下行。

构筑防线：

• 渠道变革成效显现，整家战略带动套系销售，集成产品均价提升空间较大；
• 营收结构优化中高端占比上升，数字经济服务板块营收同比增长18%；
• 预收账款146亿元储备订单，表明客户粘性增强。

VBAC体系：

• 估值定价锚定2023-2025年17-13倍PE区间，盈利预测表现出高速增长预期；
• 风险聚焦海外业务波动与渠道扩张节奏，分析师坚守“买入”评级。

财务暗号：

• 营收短期承压与结构升级并存，现金流稳健性与存货周转效率是关键时刻的藏宝箱；
• 应收账款剧降74%系信用政策收紧，实际回款能力需观察客户确认周期。