20180904-群益证券-锦江股份-600754.SH-房价驱动RevPAR增长_酒店结构转型长期逻辑不变_4页_766kb

錦江股份 (600754. SH) 总结

核心内容

錦江股份（600754. SH）是一家主要从事有限服務型酒店營運及管理業務的公司，其業務結構以酒店為主，占比達98.36%，食品及餐飲業務占比僅1.64%。公司目前的總發行股數為957.94百萬股，其中A股數為648.52百萬股，A股市值為157.27億元。主要股東為上海錦江國際酒店(集團)股份有限公司，持股比例為50.32%。公司每股淨值為12.79元，股價/賬面淨值為1.90倍，當前股價為24.25元。

主要观点

• 業績表現：公司2018年上半年實現營收69.4億元，同比增長10%，淨利潤5億元，同比增長22%。扣非後淨利潤3.2億元，同比增長58%，毛利率為89.9%。二季度營收36.9億元，同比增長7%，淨利潤2.7億元，同比增長28%。扣非後淨利潤2.46億元，同比增長67%，毛利率為90.1%。

• 費用控制：公司費用率為82.42%，同比下降2.85個百分點，主要受益於銷售費用率下降4.3個百分點和財務費用率下降0.58個百分點。

• 經營情況：

  • 境內酒店：上半年營收48.5億元，同比增長11%，占總收入比重71%。平均房價上漲10%，出租率下降2.8%，單間客房收入上漲7%。
  • 境外酒店：上半年營收2.6億歐元，同比增長6.4%，但淨利潤同比下降25%，主要由於法國企業所得稅稅率調整影響。

• 品牌表現：

  • 錦江系列：營收13.4億元，同比增長3.04%，淨利潤1.13億元，同比增長26.56%。
  • 鉑濤系列：營收30億元，同比增長9.3%，淨利潤1.33億元，同比增長32.8%。公司增持鉑濤系列12%股權，持股比例上升至93%。
  • 維也納系列：營收12.7億元，同比增長23.6%，淨利潤1.2億元，同比增長26.5%。
  • 錦盧投資：營收19.8億元，同比增長9.9%，淨利潤1.16億元，同比下降26%。子公司盧浮集團營收2.6億歐元，同比增長6.4%，淨利潤0.1億元，同比下降11.4%。

• 展望與建議：

  • 酒店業出租率與經濟景氣密切相關，但房價上漲趨勢有望中和出租率下降的影響。
  • 中端酒店占比已接近30%，結構升級邏輯持續，有利於整體業績表現。
  • 當前股價對應PE為21.5倍，公司估值較低，因此維持買入評等。
  • 未來盈利預測顯示，公司預計2018年淨利潤為10.8億元，2019年淨利潤為12.6億元，EPS分別為1.13元和1.31元。

关键信息

• 目標價：28元
• 股價走勢：一個月內股價下跌0.5%，三個月內股價下跌36.9%
• 股息率：預期2018年股息率為2.79%，2019年為3.24%
• 風險提示：宏觀經濟波動、旅遊市場景氣下行

產品組合

酒店品牌開業數量

財務預測

現金流量

結論與建議

公司上半年業績表現優於預期，受益於鉑濤、維也納發展迅速、肯德基投資收益增加及費用率下降。中端酒店結構升級邏輯持續，房價上漲有助於抵消出租率下降的影響。公司當前估值較低，預計2018年淨利潤為10.8億元，EPS為1.13元，當前股價對應PE為21.5倍，維持買入評等。風險提示包括宏觀經濟波動和旅遊市場景氣下行。