轻工行业2018三季报总结：整体增速放缓，建议关注消费品龙头公司-20181104-兴业证券-24页-3mb

轻工2018三季报总结

核心内容

2018年以来，轻工制造板块整体表现弱于大盘，多数子板块均出现负收益。其中，家具板块跌幅最大，造纸板块跌幅相对较小，但整体仍低于大盘。轻工行业营收增速有所回暖，但利润增速大幅下滑，主要受到原材料价格上涨、成本压力上升以及下游需求疲软的影响。

主要观点

• 市场表现：轻工制造板块整体下跌38.30%，弱于沪深300的22.84%。造纸板块逆势上涨，但其余板块估值均出现下滑。
• 营收与利润趋势：轻工行业营收保持增长，但利润增速放缓。2018Q3整体营收同比增长16.50%，归母净利同比增长4.80%，整体盈利能力承压。
• 子板块表现差异显著：家具、造纸、包装印刷、文娱用品等子板块表现各异，其中家具板块增速放缓，造纸板块毛利率小幅下降，包装印刷板块费用率下降但毛利率下滑。

关键信息

一、轻工行业综述

1. 市场表现：

   • 轻工制造板块2018年11月下跌38.30%，弱于沪深300。
   • 各子板块中，造纸下跌40.44%，家具下跌48.44%，文娱用品下跌37.49%，包装印刷下跌26.98%，珠宝首饰下跌35.04%。

2. 财务数据：

   • 2018Q3轻工行业总营收3563.65亿元，同比增长16.50%。
   • 归母净利262.24亿元，同比增长4.80%。
   • 扣非归母净利229.32亿元，同比增长5.73%。
   • 毛利率23.16%，净利率7.36%。

3. 费用率变化：

   • 期间费用率14.58%，整体保持稳健。
   • 销售费用率6.57%，管理费用率5.80%，财务费用率2.20%。

4. 现金流：

   • 经营性现金流净额277.09亿元，同比增长76.56%。
   • 造纸板块贡献大部分现金流入，包装印刷和家具板块出现负增长。

二、轻工分行业业绩表现

1. 家具板块

• 营收与利润：
  • 2017年家具企业营收804.85亿元，同比增长27.60%；归母净利78.93亿元，同比增长19.27%。
  • 2018Q3家具企业营收660.66亿元，同比增长17.68%；归母净利62.07亿元，同比增长6.29%。
• 毛利率与费用率：
  • 2017年平均毛利率35.18%，2018Q3毛利率35.23%，略有下滑。
  • 期间费用率上升，销售费用率15.55%，管理费用率9.19%，财务费用率1.86%。
• 龙头公司表现：
  • 欧派家居：Q1-3营收增长，但Q3增速放缓。
  • 索菲亚：战略调整效果显著，收入加速增长。
  • 顾家家居：内生外延齐发力，收入利润稳步增长。

2. 造纸行业

• 营收与利润：
  • 2017年营收1292.64亿元，同比增长29.27%；归母净利111.81亿元，同比增长134.21%。
  • 2018Q3营收1105.84亿元，同比增长16.81%；归母净利99.57亿元，同比增长12.65%。
• 毛利率与费用率：
  • 2017年毛利率24.5%，2018Q3毛利率23.24%，同比下降0.91%。
  • 期间费用率同比下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率变化不大。
• 纸价与成本：
  • 纸价上涨主要由成本端提升驱动，如木浆和废纸进口价格。
  • 随着原材料价格回落和下游需求走弱，纸价回调态势显现。

3. 包装印刷行业

• 营收与利润：
  • 2017年营收792.6亿元，同比增长16.2%；归母净利69.8亿元，同比增长17.7%。
  • 2018Q3营收658.4亿元，同比增长23.9%；归母净利57.15亿元，同比增长12.1%。
• 毛利率与费用率：
  • 2017年毛利率24.3%，2018Q3毛利率23.3%，同比下降1.2%。
  • 期间费用率下降，但毛利率拖累净利率。

风险提示

• 宏观经济波动
• 地产销售不及预期
• 原材料价格上涨

建议关注

• 消费品龙头公司：在行业增速放缓背景下，建议关注具有较强品牌和渠道优势的龙头公司。
• 造纸行业：尽管纸价有所回调，但行业去产能和成本端提升仍是关键因素。
• 包装印刷行业：成本压力向下游传导可能改善盈利空间，关注成本转嫁能力。