食品饮料行业三季报总结：食品稳健增长，白酒增速放缓-20181104-安信证券-20页

食品饮料行业2018年三季报总结

核心内容概述

2018年前三季度，食品饮料板块收入和净利润分别同比增长14%和24%，整体表现稳健。然而，2018年第三季度，白酒板块增速明显放缓，而大众品表现相对较好。其中，软饮料和调味品增速领先，分别同比增长22%和16%。食品股因其抗周期性强，仍受到防御性资金的青睐。

主要观点

• 白酒板块增速放缓：Q3白酒收入同比增长12.74%，净利润增长11.92%，增速较前一季度有明显下降。茅台因发货量不足导致增速回落，但剔除茅台后，白酒板块仍保持较高增长。
• 基金持仓变化：白酒板块的基金持仓比例降至4.89%，较2017年Q4的1.07个百分点大幅缩水，显示市场对白酒板块的预期出现分歧。
• 食品板块表现稳健：Q3食品板块收入和净利润分别同比增长9%和9%，食品股的加仓情况明显优于白酒股，吸引防御性资金流入。
• 提价策略推动增长：食品企业普遍采取提价措施，以应对原材料价格上涨，预计对2019年业绩有积极影响。
• 投资建议：建议保持谨慎乐观，短期关注业绩不达预期的风险，中期则需关注宏观经济走势。食品股具备结构性机会，而白酒板块的估值性价比已显现。

关键信息

白酒板块

• 整体增速放缓：Q3收入增速12.74%，净利润增速11.92%，同比和环比均出现下降。
• 高端酒表现：Q3收入增速约10%，净利润增速约8%。茅台因发货量不足增速明显回落，但预收款增长良好，现金流优秀。
• 次高端酒增长：洋河梦之蓝、剑南春、水井坊、青花汾酒等次高端品牌收入增速在20%-35%之间，其中沱牌舍得表现突出，增速达56.77%。
• 地产酒增速理性回归：收入增速从Q2的32%回落至Q3的20%，库存问题引关注。
• 利润端变化：2018年Q3白酒利润增速首次低于收入增速，部分企业因产品结构升级，毛利率提升显著。
• 营运质量：多数名酒企业应收账款周转率提升，预收款增长明显，显示运营稳健。

食品类板块

• 业绩稳健：食品板块收入和净利润分别同比增长9.33%和6.7%，较上半年有所放缓，但表现仍优于白酒板块。
• 基金加仓：Q3食品股加仓明显，持股增加排名前十的食品股占8席，包括汤臣倍健、中炬高新、洽洽食品、恒顺醋业、伊利股份、安井、绝味食品等。
• 提价策略：10月，安琪酵母和涪陵榨菜分别宣布提价，预计对2019年收入增长有积极影响。
• 估值吸引力：食品板块估值较稳健，平均市盈率27.2x，具备较高的性价比。

投资建议

• 短期：市场对白酒板块的预期有所下降，板块跌幅较大，但估值性价比已显现，可适度乐观。
• 中期：2019年上半年增长基数较高，增速预计较难亮眼，需谨慎对待。
• 食品股：中炬高新、涪陵榨菜表现超预期，洽洽食品为低估值且基本面有边际改观的标的。
• 白酒股：建议逢低适当介入超跌标的，如山西汾酒、五粮液、洋河、贵州茅台，但需注意市场情绪波动。

风险提示

• 宏观经济波动：对白酒需求影响较大。
• 消费疲软：可能影响消费结构升级。
• 提价影响动销：需关注市场反应。
• 业绩季度波动：需谨慎评估。

图表与数据

• 图1：食品饮料板块收入增速处于中下游。
• 图2：食品饮料板块业绩增速排名偏前。
• 图3-4：2018Q1-3食品饮料行业收入及利润增速。
• 图5-8：社会消费品零售总额与各子板块收入、利润增速对比。
• 图9-10：基金食品饮料和白酒配置比例变化。
• 表1：白酒上市公司中报与三季报业绩概览。
• 表2：业绩增速预测值与实际值差异。
• 表3：白酒上市公司营业税金率变化。
• 表4：白酒上市公司运营指标汇总。
• 表5：白酒上市公司应收账款周转率变化。
• 表6：大众品业绩增速预测值与实际值差异。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度在-10%至10%之间。
  • 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，波动大于沪深300指数。

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