轻工行业2021年半年报总结：盈利分化，龙头企业脱颖而出-20210906-西南证券-28页_2mb

轻工板块2021年上半年总结

核心内容

2021年上半年，轻工板块整体表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长，受2020年低基数影响，板块营收达3380.8亿元，同比增长55.4%；归母净利润达271.9亿元，同比增长135.8%。其中，家居板块营收增长54.5%，净利润增长124%；造纸板块营收增长36.7%，净利润增长123%；个护板块因防疫物资收入下降，整体收入增长9.2%，但净利润同比下滑30.3%。

主要观点

家居板块

• 头部企业表现突出：欧派、顾家、索菲亚、志邦等龙头企业在2021年上半年表现亮眼，营收和利润均保持较快增长，主要得益于零售渠道的活跃及整装业务的拓展。
• 行业分化加剧：Q2利润增速出现分化，一线品牌凭借更强的议价能力和费用控制能力，表现出更强的盈利韧性，而二线品牌盈利增长放缓。
• 渠道与产品拓展：整装渠道成为增长新引擎，头部企业加快渠道铺设和门店优化，提升单店效率，增强市场竞争力。
• 工程业务短期承压：受精装率下降和竣工周期延长影响，工程业务收入增长趋缓，但中长期来看，政策方向未变，有望逐步回暖。

造纸板块

• 浆价高位震荡，成本压力明显：年初木浆价格大幅上涨带动纸价上行，但二季度文化纸价格进入淡季，部分企业盈利承压。
• 废纸系表现稳健：废纸系价格保持坚挺，盈利空间相对稳定，受环保政策影响，供需格局持续优化。
• 包装纸需求旺盛：包装纸价格在淡季也保持高位，部分企业实现利润翻倍增长，未来旺季有望进一步提升盈利能力。
• 多品类布局增强抗风险能力：具备多纸种协同布局的企业抗风险能力更强，如太阳纸业。

个护板块

• 防疫物资收入下降：受2020年防疫需求影响，2021年上半年个护板块收入及利润承压，但剔除防疫物资后，收入仍保持增长。
• 赛道增速分化：婴儿卫生用品受出生率下降影响，增速放缓；女性卫生用品需求稳定，中高端品牌表现突出；成人及宠物用品尚处于导入期，增长保持稳定。
• 渠道多元化：企业积极拓展线上渠道，如直播电商、社区电商等，同时注重线下品牌力与线上流量的协同。

关键信息

业绩亮点

• 家居板块：营收增长61.7%，净利润增长106.4%；欧派、索菲亚、顾家等龙头公司表现优异。
• 造纸板块：营收增长36.7%，净利润增长123%；废纸系和包装纸表现稳健。
• 个护板块：剔除防疫物资后，收入增长9.2%；女性卫生用品中高端品牌增速优于行业。

风险提示

• 地产竣工不及预期：可能影响家具企业销售。
• 纸价波动：对造纸企业盈利产生影响。
• 原材料价格波动：对成本控制形成挑战。
• 汇率波动：对出口企业影响较大。
• 疫情反复：可能影响个护板块的外销业务。

推荐标的

投资建议

• 家居趋势向好：推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股等具备较强渠道能力和供应链管理能力的龙头企业。
• 工程业务边界扩张：推荐江山欧派等在工程业务上有较强竞争力的企业。
• 关注盈利弹性：造纸板块中，包装纸和废纸系盈利稳定，有望在下半年旺季中进一步释放利润。

行业数据

图表说明

• 图1：2021H1申万一级行业营收增速（除交运板块）
• 图2：2021H1申万一级归母净利润增速（除交运板块）
• 图3：2015-2021H1申万轻工制造板块营收及净利润增速
• 图4：2019Q1-2021Q2申万轻工制造板块营收及净利润增速
• 图5：2015-2021H1SW家具板块营收及增速
• 图6：2015-2021H1SW家具板块归母净利润及增速
• 图7：2018Q1-2021Q2SW家具板块单季度营收及增速
• 图8：2020Q1-2021Q2SW家具板块单季度归母净利润及增速
• 图9：21Q2家居板块龙头公司营收比20Q2及19Q2增速
• 图10：21Q2家居板块龙头公司净利润比20Q2及19Q2增速
• 图11：2021Q2定制家居公司营收（亿元）及增速对比
• 图12：2021Q2定制家居公司净利润（亿元）及增速对比
• 图13：2020M1-2021M7商品住宅竣工面积当月值及同比增速
• 图14：2020M1-2021M7商品住宅销售面积当月值及同比增速
• 图15：2019Q1-2021Q2定制家居板块单季度营收增速
• 图16：2019Q1-2021Q2定制家居板块单季度净利润增速
• 图17：19Q2/20Q2/21Q2定制家居企业毛利率
• 图18：2020.1-2021.8木材/五金价格指数走势
• 图19：19Q2/20Q2/21Q2定制家居企业销售费用率（剔除运费）
• 图20：2019Q1-2021Q2定制家居单季度净利率变化
• 图21：2018Q1-2021Q2定制家居板块预收账款（亿元）
• 图22：2018Q1-2021Q2定制家居经营性现金流量净额（亿元）
• 图23：2018Q1-2021H1定制家具板块应收票据及应收账款
• 图24：2018Q1-2021H1定制家具板块应收账款周转天数
• 图25：2021H1定制家具大宗及零售渠道收入增速对比
• 图26：20H1/21H1定制企业零售收入增速对比
• 图27：2019-2021H1欧派和尚品整装收入及占比
• 图28：2019-2021年欧派整装大家居门店数量
• 图29：2016-2021H1定制家具公司现存门店数
• 图30：2016-2021H1定制家具单店收入（万元）
• 图31：2015-2021H1定制家具大宗渠道收入规模及占比
• 图32：20H1/21H1定制企业大宗收入增速对比
• 图33：2016-2021H1软体家具营收及增速
• 图34：2015-2021H1软体家具归母净利润及增速
• 图35：2019Q1-2021Q1软体家具单季度营收及增速
• 图36：2019Q1-2021Q1软体家具单季度净利润及增速
• 图37：2019H1-2021H1顾家、梦百合内销收入及增速
• 图38：2019H1-2021H1喜临门、顾家家居外销收入及增速
• 图39：2019Q1-2021Q2软体家居单季度毛利率/净利率变化
• 图40：2016-2021H1软体家居企业毛利率/净利率变化
• 图41：2018-2021H1软体家居企业内销毛利率
• 图42：2018-2021H1软体家居企业外销毛利率
• 图43：2015.9.1至今TDI/MDI价格走势（元/吨）
• 图44：全球皮革实际市场价格（美分/磅）
• 图45：21H1各软体品牌门店净增数量
• 图46：21H1各软体品牌门店单店收入（万元）
• 图47：2017-2021H1年精装房开盘套数及同比增速
• 图48：2019.10-2021.6精装房开盘套数及同比增速
• 图49：2019Q1-2021Q2工程标的季度营收及增速变化
• 图50：2019Q1-2021Q2工程标的季度净利率变化
• 图51：2015-2021H1工程标的毛利率和净利率情况
• 图52：2015-2021H1工程标的经营性现金流对比（亿元）
• 图53：2019H1-2021H1工程标的应收票据和应收账款对比
• 图54：2019H1-2021H1工程标的应收账款周转天数
• 图55：2015-2021H1SW造纸板块营业收入及增速
• 图56：2015-2020SW造纸板块净利润及增速
• 图57：2019Q1-2021Q2造纸板块季度营收及增速
• 图58：2019Q1-2021Q2造纸板块季度净利润及增速
• 图59：2015-2021H1造纸板块毛利率和净利率情况
• 图60：造纸板块2015-2021H1存货及存货周转率变化
• 图61：木浆系纸价走势（元/吨）
• 图62：废纸系纸价走势（元/吨）
• 图63：木浆三大港口库存量（万吨）
• 图64：文化纸&白卡纸企业库存量（万吨）
• 图65：生活用纸价格走势（元/吨）
• 图66：生活用纸企业库存量（万吨）
• 图67：箱板瓦楞纸价格走势（元/吨）
• 图68：箱板瓦楞纸企业库存量（万吨）
• 图69：个护板块剔除防疫物资后营业收入及增速
• 图70：个护板块各公司2017-2021H1归母净利润及增速
• 图71：个护板块各公司2017-2021H1毛利率变动情况
• 图72：个护板块各公司2015-2021Q1净利率变动情况
• 图73：个护板块企业20Q2/21Q2销售费用率对比
• 图74：个护板块各公司线下/线上渠道营业收入增速情况