深度报告-20220513-西部证券-视觉中国-000681.SZ-首次覆盖报告_版权素材经营向好_数字藏品创造新增量_29页_1mb

公司深度研究 | 视觉中国总结

核心内容

视觉中国（000681.SZ）是一家深耕版权内容行业20余年的公司，拥有丰富的优质素材资源，包括超过4亿张图片、3000万条视频素材及35万首音乐素材。公司通过代理Corbis、500px等优质内容资源，并与GettyImages独家合作，构建了强大的内容壁垒。2021年，公司直接签约客户数超过2.3万家，长协客户续约率保持在80%以上，经营状况持续改善。

公司已推出基于区块链的数字艺术交易平台“元视觉”，2021年12月上线以来，已与41名艺术家及版权IP机构合作，上架销售126种数字藏品，销售额超1000万元。NFT业务为公司带来了新的增长点，有望打开toC消费场景。

主要观点

• 内容积累优势显著：视觉中国拥有全球领先的素材储备，涵盖图片、视频、音乐等多品类，且自有版权和独家素材占比超过2/3，形成深厚的内容壁垒。
• 业务结构调整：公司通过剥离非核心业务，聚焦于视觉内容服务业务，2021年末该业务贡献了99.5%的营收和99.2%的毛利润。
• NFT业务前景广阔：NFT技术提升了图片内容的观赏与收藏属性，推动公司向toC市场拓展，未来增速预期较高。
• 技术驱动增长：公司持续加大研发投入，构建了“数据提升技术-技术驱动服务-服务回馈数据”的闭环运营模式，提升服务效率与客户体验。
• 盈利预测乐观：预计2022/2023/2024年营收分别为8.0/9.7/11.7亿元，归母净利润分别为2.2/2.9/3.6亿元，对应EPS为0.31/0.42/0.52元/股，PE水平为38.7/28.9/23.4倍，给予2022年45倍PE，对应目标股价13.32元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

素材资源

• 图片：4亿张以上
• 视频：3000万条
• 音乐：35万首

业务增长

• 2021年营收同比增长15.2%，恢复正增长
• 2022年预计营收增长22%，归母净利润增长44%
• 元视觉平台2022年预计营收0.5亿元，2023/2024年增速分别为80%/75%

技术与运营

• 自主研发“鹰眼”系统，结合AI与区块链技术，提升版权管理效率
• 销售策略从“维权获客”转向“正面获客”，提升客户满意度
• 销售费用率与研发费用率持续提升，分别从2020年的11.9%和8.8%增长至2021年的14.3%和9.8%

市场地位

• 商业类图片市场份额达50%
• 媒体类图片市场份额达30%
• 在版权素材行业具有较强的头部集中效应

风险提示

• 行业监管风险
• 宏观经济下行风险
• NFT业务政策风险

数据概览

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：13.32元（基于2022年45倍PE）
• 催化剂：疫情影响减弱、版权音视频业务开拓超预期、NFT业务进展顺利

行业前景

• 版权行业：行业增长动力强劲，NFT技术推动版权价值重估
• NFT市场：2021年NFT市场交易额增长显著，数字藏品成为版权内容的新形式
• 市场空间：版权素材行业具备增长潜力，尤其在音视频及NFT领域

公司治理

• 主要股东：廖道训、吴玉瑞、梁军、柴继军均为一致行动人，合计持股超40%
• 管理层：经验丰富，团队稳定，公司治理结构健康

技术支撑

• 研发费用率：从2017年的3.2%提升至2021年的9.8%，年复合增长率25.5%
• AI与区块链：提升版权管理与销售效率，形成独特的闭环运营模式

总结

视觉中国凭借丰富的素材资源、清晰的业务调整、技术驱动的服务模式，以及NFT业务的拓展，正逐步成为版权内容行业的领先者。公司未来在版权图片、音视频及NFT业务方面均具备增长潜力，预计2022年将实现营收8.0亿元，归母净利润2.2亿元，对应EPS为0.31元，PE为38.7倍。公司所处行业具备增长空间，且其盈利能力和市场地位均得到提升，未来发展前景乐观。