电力设备行业深度报告：电动车三季报总结：电池盈利稳健，中游盈利分化，龙头抗压能力强_43页_1mb

报告摘要

电力设备行业深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了2022年前三季度新能源汽车行业的整体表现及各细分板块的盈利情况。报告指出，新能源汽车销量持续增长，板块业绩实现同比高增长，其中电池环节盈利稳定，龙头公司表现突出；中游环节盈利分化，部分材料价格下行导致盈利承压；上游材料板块受益于供给紧张，价格上涨带动业绩大幅增长。整体来看，新能源汽车板块的毛利率和净利率稳步提升，费用率有所下降，但部分环节的净现金流因备货需求而承压。

主要观点

销量增长显著：2022年1-9月，国内电动车销量达457万辆，同比增长110%；海外电动车销量达264万辆，同比增长27%。预计2022年全球销量将超过1000万辆，2023年仍能维持30%+增长。
板块盈利分化：上游材料板块业绩增长显著，尤其是碳酸锂、铝箔等环节；中游环节盈利分化明显，电池盈利稳中有升，但部分材料如电解液、铜箔等盈利承压；下游整车端盈利逐渐恢复。
盈利能力提升：新能源汽车板块整体毛利率达18.61%，同比增加2.8pct；归母净利率为8.54%，同比增加2.9pct。尽管Q3毛利率环比略有下降，但整体仍保持良好。
现金流情况：上游材料板块现金流显著改善，中游环节因备货需求导致现金流承压，而整车端现金流有所回升。
投资建议：报告推荐电池、隔膜、负极、结构件等盈利稳定的环节，同时关注估值较低且符合技术进步方向的电解液、三元、铁锂等板块。

关键信息

1. 业绩表现

整体营收和净利润：2022年Q1-Q3新能源汽车板块总体营收达20370.87亿元，同比增长39.74%；归母净利润达1919亿元，同比增长105.22%。
Q3营收和净利润：Q3营收8158.02亿元，同比增长58.16%，环比增长33.03%；归母净利润744.95亿元，同比增长123.12%，环比增长15.34%。
盈利排序：Q1-Q3扣非归母净利润同比增速排序为碳酸锂（674.97%）>铝箔（443.21%）>铁锂正极（359.33%）>正极（224.14%）>三元正极（167.92%）>六氟磷酸锂及电解液（104.99%）>锂电池中游（103.64%）>电池（100.03%）>负极（66.77%）>锂电设备（65.75%）>结构件（59.22%）>隔膜（37.95%）>三元前驱体（24.90%）>汽车核心零部件（22.73%）>铜箔（16.89%）>整车（14.35%）>添加剂（-57.53%）。
Q3环比增速排序：整车（149.07%）>结构件（50.48%）>电池（48.79%）>铁锂正极（30.70%）>锂电设备（28.16%）>锂电池中游（18.50%）>铝箔（12.71%）>汽车核心零部件（7.49%）>锂电池（1.94%）>正极（-0.56%）>隔膜（-0.69%）>负极（-6.82%）>三元正极（-9.84%）>碳酸锂（-9.87%）>三元前驱体（-15.41%）>六氟磷酸锂及电解液（-21.40%）>铜箔（-23.57%）>添加剂（-118.00%）。

2. 盈利能力分析

毛利率：2022年Q1-Q3板块整体毛利率为18.61%，同比增加2.8pct；Q3毛利率为18.70%，同比增加2.3pct，环比减少1.2pct。
净利率：2022年Q1-Q3板块整体净利率为8.54%，同比增加2.9pct；Q3净利率为8.29%，同比增加2.6pct，环比减少1.3pct。
费用率：2022年Q1-Q3费用率为9.66%，同比减少1.5pct；Q3费用率为9.68%，同比减少1.8pct，环比增加0.3pct。

3. 现金流与库存情况

经营活动净现金流：2022年Q1-Q3净现金流为1932亿元，同比增加59.61%；Q3净现金流为926.76亿元，同比增加98.70%，环比减少6.85%。
应收账款：2022年Q3末新能源汽车板块应收账款为3857.30亿元，较Q2末增长10.42%，较年初增长35.00%。
预收款：2022年Q3末预收款为1310.32亿元，较Q2末增长17.26%，较年初增长33.01%。
存货：2022年Q3末存货为4939.63亿元，较Q2末增长13.54%，较年初增长58.12%。

4. 上游材料板块

业绩增长：2022年Q1-Q3上游材料营收1391.46亿元，同比增长205.13%；归母净利润695.23亿元，同比增长564.99%。
Q3表现：Q3营收537.95亿元，同比增长200.04%，环比增长7.23%；归母净利润258.85亿元，同比增长441.25%，环比下降0.97%。
毛利率与净利率：Q1-Q3毛利率64.37%，同比上升24.06pct；归母净利率49.96%，同比上升27.04pct。Q3毛利率61.46%，同比上升16.53pct，环比下降4.76pct；归母净利率48.12%，同比上升21.44pct，环比下降3.98pct。
现金流：Q1-Q3经营活动净现金流为491.14亿元，同比大增514%；Q3单季度净现金流为214.50亿元，同比增加644%，环比增加36%。

5. 中游材料板块

盈利分化：Q3中游材料营收2733.22亿元，同比增长108.16%，环比增长27.61%；归母净利润234.06亿元，同比增长94.74%，环比增长17.86%。
毛利率与净利率：Q1-Q3毛利率18.75%，同比下降3.17pct；归母净利率8.68%，同比下降0.55pct。Q3毛利率17.76%，同比下降3.96pct，环比下降2.08pct；归母净利率8.56%，同比下降0.59pct，环比下降0.71pct。
现金流：Q1-Q3经营活动净现金流为269.27亿元，同比减少25%；Q3净现金流为70.69亿元，同比增加2.6%，环比减少64%。

6. 电池环节

盈利稳定：Q3电池营收1605.85亿元，同比增长121.32%，环比增长38.25%；归母净利润127.18亿元，同比增长158.35%，环比增长42.85%。
毛利率与净利率：Q1-Q3毛利率17.16%，同比下降3.79pct；归母净利率6.73%，同比下降0.56pct。Q3毛利率17.61%，同比下降2.99pct，环比下降1.24pct；归母净利率7.92%，同比上升1.13pct，环比上升0.25pct。
现金流：Q1-Q3净现金流为326.22亿元，同比增加4.3%；Q3净现金流为118.47亿元，同比增加134%，环比减少17%。

7. 投资建议

主线一：首推盈利确定叠加储能加持的电池，重点关注宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、蔚蓝锂芯。
主线二：关注盈利相对稳定的环节龙头，如隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、贝特瑞）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、铝箔（鼎胜新材）、前驱体（中伟股份）。
主线三：关注未来盈利收缩但估值低且符合技术进步方向的电解液（天赐材料、新宙邦）、三元（容百科技、华友钴业、当升科技）、铁锂（德方纳米）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）。
主线四：关注价格维持高位低估值的锂（赣锋锂业、天齐锂业）。