电动车行业2021H2策略：供需错配驱动中游高增，龙头扩产凸显成长属性-20210614-兴业证券-28页_2mb

电动车行业2021H2策略总结

核心内容

本报告分析了2021年全球电动车行业的发展趋势，指出供需错配驱动中游高增长，行业进入扩产周期，同时强调龙头企业的成长属性和议价能力提升。重点推荐宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来、科达利等公司。

主要观点

• 全球新能源车销量增长显著：预计2021年全球新能源乘用车销量达530万辆，同比增长83%。其中，中国销量预计260万辆（含出口20万辆），欧洲销量预计200万辆，美国销量预计70万辆。
• 中国需求强劲：后补贴时代，供给端车型大周期开启，1-5月新能源乘用车销量达86.1万辆，同比增长255%。预计全年销量达260万辆，同比增长121%。
• 欧洲政策推动：碳排放法规和补贴政策延续，推动新能源车渗透率提升。预计2021年欧洲新能源车销量达200万辆，同比增长57%。
• 美国政策支持：拜登政府的新能源车扶持计划将推动美国市场增长，预计2021年销量达70万辆，2022年将实现爆发式增长，2025年有望达360-380万辆。
• 行业景气度高涨：2021年Q1板块营收同比增长76.5%，营业利润同比提升374.1%。毛利率和净利率环比分别提升0.8pct和3.9pct。
• 中游产业链成长属性凸显：2021年中游产业链各环节产能增速超40%，电池产能环比增长76%，行业进入扩产周期，景气度持续高涨。
• 利润集中趋势明显：优质产能稀缺，带动上游材料价格上涨，龙头公司盈利能力显著优于二线企业，利润持续向头部集中。

关键信息

1. 产销回顾

• 中国：1-5月新能源车销量达94万辆，同比+253%。6月预计产量达19.5万辆，环比+3%。
• 欧洲：1-5月新能源车销量达67.8万辆，同比+123%。预计全年销量达200万辆，同比+57%。
• 美国：1-5月新能源车销量达22万辆，同比+107%。预计全年销量达70万辆，2022年将实现爆发式增长，2025年预计达360-380万辆。
• 全球：预计2021年新能源乘用车销量达530万辆，装机量超260Gwh。

2. 供需分析

• 供需错配：2021、2022年全球动力、储能、消费等锂电总需求分别为484、678Gwh。中国锂电总需求分别为235、343Gwh。
• 材料价格普涨：以6F为首，锂电上游材料价格大幅上涨，带动各环节毛利和净利水平提升。
• 产能扩张：电池、正极、隔膜、电解液等环节均加快扩产，但隔膜扩产周期较长，设备交付限制产能扩张速度。
• 利润重分配：锂钴、电解液、电池龙头利润有望增厚，盈利能力分化明显。

3. 行业分析

• 板块复苏加速：2021Q1板块营收和利润均大幅增长，毛利率和净利率环比提升。
• 盈利分化：锂电设备、负极、电解液等环节毛利率显著提升，而整车环节毛利率下滑。
• 估值合理：当前全行业核心标的估值处于相对合理水平，建议重点关注和配置。
• 行业前景乐观：2020~2025年动力锂电装机CAGR达47.1%，行业天花板由供给决定。

投资建议

• 重点推荐公司：宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、璞泰来、科达利、汇川技术、宏发股份、天赐材料、新宙邦。
• 积极关注公司：当升科技、星源材质、石大胜华。
• 关注估值切换行情：下半年关注估值切换带来的投资机会。

风险提示

• 新能源汽车政策不达预期；
• 新能源汽车需求大幅下滑；
• 产业链价格降幅超预期；
• 上游原材料价格大幅上涨；
• 中游产业链新技术迭代超预期。

附图与附表目录

图目录

• 图1：2020H2以来新能源车销量环比持续提升
• 图2：2021年1-5月国内新能源车累计销量达94万辆
• 图3：5月新能源乘用车销量19.9万辆，环比+9%
• 图4：1-5月国内累计销量达86.1万辆，同比+255%
• 图5：预计6月国内新能源乘用车产量达19.5万辆，环比+3%
• 图6：预计国产特斯拉2021年国内销量达36万辆，市占率15%
• 图7：2021年欧洲主要国家新能源车补贴政策变动
• 图8：欧盟声明将于2021年施行NEDC至WLTP转换
• 图9：2021年1-5月欧洲新能源车销量67.8万辆，同比+123%
• 图10：预计欧洲2021全年新能源车销量达200万辆，同比+57%
• 图11：2020年起汽车制造商CAFE要求每年+1.5%，2021年为39.9mpg
• 图12：新补贴退坡方案：新能源车渗透率达50%后第二年开始
• 图13：1-5月Tesla销量占比下降至51%
• 图14：车企电动化布局：特斯拉、通用、福特将重点发展美国市场
• 图15：2021年1-5月美国新能源车销量22万辆，同比+107%
• 图16：预计2021年美国新能源车销量70万辆，同比+112%
• 图17：预计2022年美国新能源车市场将迎来爆发，同比超翻倍增长
• 图18：中欧美21年电动车销量530万辆，同比+83%
• 图19：中欧美21年锂电装机量预计超260Gwh
• 图20：2021各环节优质产能、需求测算
• 图21：预计下半年动力电池隔膜优质供给缺口加大
• 图22：预计各龙头公司装机量快速提升
• 图23：电池环节供给将相对充足
• 图24：2021、2022年国内隔膜企业份额产量增速较快
• 图25：预计下半年动力电池隔膜优质供给缺口加大
• 图26：电解液出货量/有效产能迅速提升
• 图27：6F出货量/有效产能迅速提升
• 图28：LFP正极有效产能梳理
• 图29：三元正极有效产能梳理
• 图30：负极环节主要厂商有效产能/出货量
• 图31：分析测算样本
• 图32：2021Q1利润增速远高于营收增速
• 图33：2021Q1净利率提升至2018年补贴时代水平
• 图34：2021年4月全球新能源销量38.1万辆，同比增长317%
• 图35：当前中游锂电环节估值水平处于合理水平
• 图36：预计2021H1销量达103万辆（不含Tesla出口）
• 图37：2021年国内新能源乘用车内销240万辆，同比+105%
• 图38：预计2021年国内动力锂电装机需求132Gwh
• 图39：2021年电池产业链产能环比均+40%以上

表目录

• 表1：新车周期开启，下半年集中交付
• 表2：拜登新基建计划在电动汽车领域投资1740亿美元
• 表3：2021、2022全球电池及供应链供给测算
• 表4：锂电材料价格变动情况（含税价）
• 表5：上游原材料价格变动（不含税价，万元/吨）
• 表6：电池环节成本变化幅度（不含税价，万元/吨）
• 表7：产业链利润预期将重新分配
• 表8：2019年至今板块分季度毛利率情况
• 表9：2019年至今板块分季度净利率情况
• 表10：电池、锂电设备、整车、电机电控、电解液的资金占用能力较强
• 表11：预计2025年全球新能源汽车销量1593万辆
• 表12：产业链核心标的业绩/估值测算