20171203-天风证券-利率债市场周报_数一数今年的跨季利率走势_17页_1mb

2017年跨季利率走势总结

核心内容

2017年12月，市场进入年末最后一个季末，利率债市场面临MPA季度考核与美联储加息等传统利空因素。然而，市场在短期承压后，往往出现“预期差”行情，即收益率在利空落地后出现调整。11月，中长期利率债收益率上行，10年期国债与国开债在关键点位4.0%、5.0%受到阻力，市场情绪有所缓和。本文总结了2017年三个季度的跨季走势、驱动因素，并对12月利率走势进行了展望。

主要观点

• 跨季行情特征：过去三个季度的跨季走势均表现出“预期差”特征，收益率在季末出现阶段性调整。
• 驱动因素：
  • 一季度：MPA考核首次纳入表外理财，央行跟随美联储加息，导致市场短期承压。
  • 二季度：金融监管强化（“三三四”政策），引发市场恐慌，但监管协调后资金面宽松，收益率回落。
  • 三季度：市场对基本面压力预期较强，资金面平稳，收益率温和走强。
• 共同影响因素：同业存单跨季时点性滑落，对市场情绪有显著影响，存单利率波动周期对利率债走势有支撑作用。
• 12月展望：投资者应关注三个关键时间点：12月6日MLF到期、美联储12月议息会议、存单利率回落时间点。若央行不继续加息，可能构成利好。

关键信息

一级市场

• 下周将发行8只利率债，共计696.6亿元，包括附息国债、贴现国债及地方债。
• 附息国债24（续发）计划发行260亿元，期限1年，中标利率3.54%。
• 附息国债25（续发）计划发行260亿元，期限10年，中标利率3.82%。

二级市场

• 10年期国债收益率下行6BP至3.89%，1年与10年国债期限利差收窄3BP至25BP。
• 10年期国开债收益率下行1BP至4.81%，1年与10年国开债期限利差收窄11BP至30BP。
• 债券收益率先上后下，上半周市场情绪恐慌，下半周资金宽松，收益率大幅下行。

资金利率

• 银行间隔夜回购利率下行21BP至2.58%，7天回购利率下行10BP至2.84%。
• 上交所质押式回购GC001下行68BP至3.55%，香港CNH Hibor隔夜利率下行112BP至1.5%，7天利率下行113BP至2.92%。

实体观察

• 宏观经济：10月利润总额同比增长25.1%，制造业PMI指数为51.8%，显示经济有较强韧性。
• 中观行业数据：
  • 房地产：30大中城市商品房成交370万平方米，四周移动平均成交面积同比下跌21.0%。
  • 工业：南华工业品指数同比上涨6.69%。
  • 用电：六大发电集团日均耗煤65.26万吨，同比上涨0.6%。
  • 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价411.8元/吨，环比上涨2.79%。
  • 钢铁：重点企业粗钢日均产量同比增长2.8%，螺纹钢价格上涨393元/吨，热轧板卷价格上涨160元/吨。
• 通胀观察：农产品批发价格200指数环比上涨0.8%，22省市猪肉平均价环比上涨2.87%。

国债期货

• 10年期国债期货价格反弹，TF1712收盘价96.37，T1712收盘价92.70。
• 持仓量和日均成交额有所变动，整体市场情绪有所改善。

利率互换

• 期限利差小幅下行，3M利率下降2.15BP，5Y-1Y利差收窄1.22BP。

外汇走势

• 美元指数低位震荡，人民币对美元汇率维持稳定。
• 美元兑人民币NDF和CNH汇率有所波动，但整体保持稳定。

大宗商品

• 大宗商品价格指数小幅回落，原油价格持续回升，铜和铝价格维持高位，铁矿石价格略有波动。

风险提示

• 金融监管超预期可能对市场造成影响。

作者

• 孙彬彬、高志刚、唐笑天（分析师）

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